20210327-东吴证券-周观_央行一季度例会_美债期限利差复盘（2021年第10期）_18页_1mb

周观总结：央行一季度例会与美债期限利差分析（2021年第10期）

一、央行一季度货币政策委员会例会要点

1.1 主要表述变化

• 新增内容：强调“国内经济发展动力不断增强，积极因素明显增多”，与1-2月超预期的进出口数据及经济数据相吻合，表明进出口逻辑从“供需错配”向“复苏共振”转变。
• 删除内容：取消“保持对经济恢复的必要支持力度，综合运用并创新多种货币政策工具”，显示创新型货币政策工具将逐步退出。
• 新增汇率表述：提出“深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性”，并强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

1.2 货币政策基调

• 总体基调：仍强调“时度效”，保持稳健。
• 流动性管理：流动性将逐步收敛，社融存量增速预计缓慢下行，于9月出现低点。
• 政策目标：保持货币供应量和社会融资规模同名义经济增速相匹配，以实现“防风险、稳杠杆”的目标。

二、美债期限利差边际趋平分析

2.1 经济数据支撑

• 美国失业救济人数：首次申请失业救济人数降至70万人以下，显示经济复苏迹象。
• GDP数据：四季度GDP终值上调至4.3%，表明经济持续增长。
• PMI数据：3月服务业PMI为60.0，创2014年7月以来最强扩张；制造业PMI为59，为2007年以来第二高，显示经济强劲复苏。

2.2 收益率曲线形态变化

• 10Y收益率回调：本周累计下降11.6Bp，但期限利差（10y-2y）尚未触顶。
• 历史规律：经济复苏初期，期限利差往往冲高以反映市场情绪切换，使收益率曲线陡峭。
• 市场情绪：当前市场情绪仍不稳定，股债资金流动频繁，资产价格难以形成趋势性变化。

2.3 联储政策动向

• “taper”政策启动：2020年12月FOMC已出现“taper”一词，本周鲍威尔表示将逐步减少国债和抵押贷款支持证券购买。
• 联储鹰派信号：显示联储对收益率上升的容忍度提高，不会立即进行强硬干预。

三、国内外宏观数据与资产表现

3.1 国内流动性与利率情况

• 公开市场操作：本周逆回购操作与到期量均为500亿元，净投放为0。
• 货币市场利率：整体呈下行趋势。
• 利率债发行量：两周发行量呈下行趋势。
• 利率走势：国债与国开债中标利率及二级市场利率均有所下行。
• 同业存单利率：整体下行。
• 余额宝收益率：小幅上行。

3.2 国内商品与资产表现

• 商品房成交面积：大幅上涨。
• 钢材价格：全国主要钢材价格指数均上行。
• 有色金属期货：价格表现分化，铜价格下跌，铝价格上涨。
• 煤炭价格：焦煤与动力煤小幅上涨。
• 蔬菜价格：小幅下行。
• 商品价格指数：RJ/CRB商品价格下行，南华工业品价格指数上行。
• 原油价格：小幅下行。

3.3 海外宏观与资产表现

• 美国失业金人数：初请与续请人数均减少，显示就业市场改善。
• 消费者指数：密歇根大学三大消费者指数均有所上行。
• 新房销售：较上月有所减少。
• 制造业与服务业PMI：美欧德法制造业与服务业PMI均上行。
• 德国IFO指数：预期、现状、景气指数均有所上行。
• 全球股市：主要股指大多上涨。
• 美债收益率曲线：10Y收益率回调，期限利差收窄。
• 汇率波动：美元与人民币走升，欧元与法郎走弱。
• 大类资产：天然气与房地产投资信托价格指数领涨，白银与比特币领跌。

四、风险提示

• 货币政策超预期收紧：可能对市场流动性造成压力。
• 中美关系紧张：可能影响跨境资本流动与汇率波动。

五、免责声明

本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性和观点不变。报告内容不得擅自翻版、复制和发布，引用需经许可。