金工专题研究：美债利差反常上行，海外配置遇逆风-20231012-华泰证券-17页_749kb

美债利差反常上行，海外配置遇逆风

核心内容

2023年9月，全球主要股债资产均出现下跌，而工业金属与能源指数则有所上涨。美债期限利差出现反常变化，从倒挂状态中快速收敛，与历史规律不同。这种反常的利差上行可能预示着未来美国失业率的上行，进而对股票市场造成压制。同时，高利率环境对美元指数形成支撑，商品资产可能成为配置中的超额收益来源。

主要观点

1. 美债利差反常变化

   • 自2022年7月以来，美债期限利差持续倒挂，但2023年7月后，2年期与10年期国债利率同时上行，导致利差缩小。
   • 历史数据显示，期限倒挂通常通过利率下行解决，但2023年的情况有所不同，利率上行成为利差修复的途径。
   • 期限利差的反常变化对股票和债券市场均不利，海外股债配置难度加大。

2. 海外资产表现

   • 9月份全球重要股债资产均下跌，股票资产如沪深300、标普500、日经225、欧洲斯托克50指数分别下跌2.01%、4.87%、2.34%、2.85%。
   • 债券资产如中国、美国、德国、日本10年期国债期货均下跌。
   • 商品资产中，工业金属与能源指数上涨，而贵金属与农业指数下跌。

3. 商品资产配置

   • 在高利率环境下，商品资产的弹性更强，可能成为资产配置中的超额收益来源。
   • 从风险调整后收益来看，能源指数和工业金属指数表现更为强势。

4. 国内宏观因子预测

   • 根据国内宏观因子模型，增长与通胀因子上行，信用与货币因子下行。
   • 对大类资产的配置建议为高配股票、低配债券、高配商品。

5. 资产配置策略

   • HACRO-C1和HACRO-C2策略在2023年9月均出现下跌，但长期表现良好。
   • HACRO-C1策略年化收益率为8.85%，夏普比率为1.79。
   • HACRO-C2策略年化收益率为8.40%，夏普比率为1.69。

关键信息

• 美债利差变化：2023年7月后，美债期限利差由108bp缩小至30bp，为反常的利差上行。
• 资产表现：9月份全球重要股债资产均下跌，但工业金属和能源指数上涨。
• 经济指标：中美制造业PMI边际改善，日本和欧洲制造业PMI下行。
• 通胀情况：中美通胀有所回升，日本和欧洲通胀继续下降。
• 配置建议：未来半年至一年可能为海外股票市场的窗口期，但需关注失业率等风险指标。
• 策略表现：HACRO-C1与HACRO-C2策略在2023年9月表现不佳，但长期回测显示良好收益。

风险提示

• 历史规律可能失效，市场短期波动和政策可能干扰经济周期判断。
• 市场可能出现超预期波动，资产配置策略无法保证未来收益。
• 投资者需自行承担依据本报告进行决策所导致的后果。

资产配置建议

• 股票：高配，因增长与通胀因子上行。
• 债券：低配，因信用与货币因子下行。
• 商品：高配，尤其是工业金属与能源指数，因其在高利率环境中表现较好。

附录：资产配置策略数据

• HACRO-C1策略：

  • 2023年9月下跌1.39%，最大回撤1.84%。
  • 全样本年化收益率8.85%，夏普比率1.79，最大回撤5.39%。
  • 滚动持有1-3年累计收益率最高达47.3%。

• HACRO-C2策略：

  • 2023年9月下跌1.47%，最大回撤1.95%。
  • 全样本年化收益率8.40%，夏普比率1.69，最大回撤5.62%。
  • 滚动持有1-3年累计收益率最高达46.2%。

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级。
• 评级基于分析师对行业或公司回报潜力的预期，相对基准表现。

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