2021年10月月度白糖期货投资交易策略报告：底部夯实，郑糖震荡偏强-20211022-东吴期货-37页_1mb

底部夯实，郑糖震荡偏强

一、核心内容概述

本报告为2021年10月白糖期货投资交易策略分析，由东吴期货研究所发布。报告从国际市场和国内市场两个维度对白糖供需进行了全面分析，并结合价格走势、库存变化、出口政策、成本结构等因素，提出了对郑糖（中国白糖期货）的中期操作建议。

二、主要观点及策略建议

1. 国内白糖市场分析

• 库存去化持续：截至2021年9月，广西食糖工业库存为76.41万吨，环比下降54.05万吨，但同比增加45.41万吨，库存压力仍处于去化过程中。
• 进口量增长但存在压力：9月中国进口糖87万吨，同比增加33万吨，但进口利润倒挂和高昂海运费可能抑制后期进口量。
• 消费季节性变化：10月至11月为消费淡季，12月至1月进入春节备货周期，需求有望回升。

2. 国际白糖市场分析

• 巴西减产预期增强：9月巴西中南部压榨量环比下降8%，同比减少12.57%，甘蔗制糖比降至42.46%，反映单产受损，预计下榨季产量将低于预期。
• 泰国减产：泰国连续两年减产，20/21榨季产量为757万吨，同比下降8.5%，出口量亦大幅下降，库存压力持续。
• 印度出口政策影响：印度通过出口补贴政策去库存，20/21榨季出口合同达700万吨，高于补贴额度600万吨。但由于燃料乙醇新政，预计下榨季糖产量将减少约340万吨，增产有限。
• 全球库存下降：全球食糖库存呈现下降趋势，反映供需偏紧。

3. 策略建议

• 中期操作建议：郑糖中期按“回调做多”思路操作，认为四季度旧作库存有望去化，春节备货周期可能推动糖价上涨。
• 短期震荡预期：短期原糖价格已反映巴西减产大部分预期，若无进一步利好消息，预计将在20美分/磅附近震荡整理。
• 关注重点：后期需密切关注北半球主产国（巴西、泰国、印度）新榨季开榨情况及印度政策变化。

三、关键信息总结

1. 巴西市场

• 降雨恢复有限：9月巴西中南部降雨量有所回升，但临近收榨，单产已基本确定，干旱影响不可逆。
• 压榨及产糖量下降：9月下旬巴西压榨量3530.6万吨，同比减少12.57%；产糖量254.8万吨，同比减少20.47%。
• 出口量下滑：9月糖出口量257.67万吨，同比下降23.9%；2021年4-9月累计出口量同比下降9.73%。
• 库存下降：截至9月下旬，巴西中南部糖库存1347.3万吨，同比下降3.13%；含水乙醇库存同比下降23.2%。
• 制糖优于制醇：甘蔗制糖比下降，但制糖仍优于制醇。

2. 泰国市场

• 连续两年减产：20/21榨季产量为757万吨，同比下降8.5%，为近五年最低。
• 出口量大幅下降：9月出口量36.47万吨，同比减少37.03%；本榨季累计出口量同比下降62.8%。
• 降雨恢复有限：9月东北部降雨量恢复，但整体降雨量仍低于正常水平，种植面积减少6.75%。

3. 印度市场

• 出口创纪录：20/21榨季签订700万吨出口合同，超出补贴额度。
• 乙醇新政影响：2021/22年度乙醇比例提升至10%，预计糖产量减少340万吨。
• 成本上升：出口成本从2020/21榨季的15.38美分/磅上升至2021/22榨季的22.91美分/磅。

4. 中国进口情况

• 进口量增长：9月进口糖87万吨，环比增长37万吨，同比增加33万吨；20/21榨季累计进口633万吨，同比增加257万吨。
• 糖浆进口下降：9月糖浆进口7.49万吨，同比减少26.1%；1-9月累计进口43.5万吨，同比减少38.29%。
• 海运成本高企：巴西圣保罗港至中国日照港干散货运费达71.64美元/吨，创近11年新高。

5. 价格与成本分析

• 进口成本估算：巴西配额内糖进口成本约为4700-4800元/吨，配额外约为6000-6200元/吨；泰国配额内约为4600-4800元/吨，配额外约为5900-6200元/吨。
• 进口利润倒挂：当前进口利润倒挂，可能抑制后期进口增长。

四、结论

• 短期震荡偏强：郑糖短期预计在20美分/磅附近震荡，原糖已反映巴西减产预期。
• 中期上涨预期：四季度旧作库存有望去化，春节备货周期或推动糖价上涨。
• 操作建议：建议投资者在回调时逢低布局多头，关注国际供需变化及政策动向。

五、风险提示

• 原糖价格波动可能受天气、政策及国际供需变化影响。
• 海运费及进口成本波动可能对市场产生显著影响。
• 需求端的季节性变化及库存去化节奏需持续跟踪。

免责声明：本报告基于公开信息撰写，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。