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外盘利好带动内盘，郑糖底部回升

核心内容概述

本报告分析了2022年5月白糖市场走势，指出国际能源价格强势及巴西天气因素对原糖形成支撑，同时国内疫情对贸易流通造成影响，但夏季消费旺季即将来临，对郑糖价格形成利好。整体来看，外盘带动内盘，郑糖预计偏强震荡，但需警惕原油回调风险。

主要观点

• 白糖：偏多。国际能源价格强势刺激巴西制醇比提高，同时巴西霜冻天气增强了市场对食糖减产的预期，原糖预计偏强震荡；国内受疫情影响，贸易流受阻，但夏季消费旺季即将来临，进口利润倒挂对郑糖形成支撑。
• 现货：中性。临近夏季消费高峰期，现货成交预计会逐渐好转，但09基差在-50到0元之间波动。
• 国内压榨进度：偏多。目前处于开榨末期的纯去库阶段，供应端减产预期基本确定，供需缺口扩大对糖价形成支撑。
• 国外压榨进度：偏空。全球食糖供应格局由短缺转至过剩，受印泰增产影响。
• 进口利润：偏多。配额外进口利润进一步倒挂，对郑糖形成支撑。
• 整体库存：中性。工业库存处于中低水平，但4月去库力度较弱，整体库存中性。
• 原油传导：偏多。国际能源价格强势，巴西乙醇出厂价止跌企稳，乙醇折糖价高于原糖约1美分，但巴西醇油比仍处于偏高位置，乙醇价格相对于汽油不具备优势。
• 原白价差：偏多。原白价差维持在110美元/吨左右，略高于国际糖加工成本区间，有利于提高原糖的加工需求。

关键信息

国内情况

• 进口利润：截至5月17日，配额外进口利润约-861元/吨，较前一周减少约250元/吨，进一步倒挂。
• 4月进口量：2022年4月我国进口食糖42万吨，环比增长250%，同比增长133%。
• 国内疫情：疫情影响下，食糖贸易流受阻，但6月后夏季消费将进入高峰期，对郑糖形成支撑。
• 云南降水：云南降水偏高，不利于收榨，影响糖厂生产节奏。

国外情况

• 巴西霜冻天气：近期巴西甘蔗产区出现霜冻天气，不利于开榨，增强了市场对减产的预期。
• 巴西出口：4月巴西食糖出口132万吨，同比下降26%；5月前两周出口约63.6万吨，同比下降74%，出口水平偏低。
• 巴西乙醇：巴西乙醇价格持续下跌，醇油比降低至0.746，乙醇价格相对于汽油不具备优势，原油对原糖的外生驱动有所减弱。
• 印度：印度降雨正常，有利于收榨；未提供出口补贴，出口平价稳定在19.5-20美分/磅左右，与ICE原糖价差缩小，预计扩大出口。
• 泰国：泰国出现暴雨天气，可能对甘蔗生长造成影响；21/22榨季结束，22/23榨季甘蔗压榨量预计达到1亿吨。

价差及持仓

• 09基差：小幅走弱，但仓量维持高位。
• 原白价差：维持在110美元/吨左右，略高于国际糖加工成本区间，有利于提高原糖的加工需求。
• ICE原糖持仓：5月10日CFTC持仓显示，非商业净多头持仓较上周下降，持仓占比降低至23.5%，市场多头操作有所减少。

平衡表分析

年度平衡表（单位：万吨）

月度平衡表（单位：万吨）

总结

综上，白糖市场在国内外因素共同作用下呈现偏多态势。外盘方面，巴西霜冻天气及能源价格强势推动原糖价格上涨，印度及泰国的产量和出口情况对全球供应格局产生影响。内盘方面，国内疫情导致贸易流受阻，但夏季消费旺季临近，进口利润倒挂对郑糖形成支撑。整体来看，郑糖有望跟随外盘偏强震荡，但需关注原油回调风险。