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2017年改革“抓落实”之年总结

核心内容

2017年被定义为改革“抓落实”的关键一年，改革的推进情况成为影响市场走势的重要因素。由于经济内生动力不足，以及利率难以形成趋势性变化，改革成为推动市场变化的核心变量。

分子端：经济内生动力疲弱

• 去产能进入真空期：钢铁、煤炭等行业产品价格回落，经济整体动力微幅下行。
• PMI数据疲软：12月制造业PMI为51.4，略低于预期的51.5。
• 行业利润增长依赖原材料价格反弹：1-11月煤炭开采行业利润同比增长157%，黑色金属加工行业同比增长275%。
• 周期性行业盈利改善延后：根据2016年经验，去产能改革通常在二季度发力，因此周期性行业的盈利改善可能延后至2017年下半年。

分母端：利率震荡，无明显趋势

• 利率保持低位震荡：10年期国债收益率预计在2-3%之间震荡，不会出现趋势性上升或下降。
• 货币政策受限：宏观经济疲弱限制了货币政策收紧，同时防风险需求使货币政策保持稳健中性。
• 利率变化受美国加息影响：美国加息背景下，中国货币政策不会再次放松。

主要观点

• 改革的“落实”将成为2017年影响市场的主要因素。
• 去产能改革和国企改革是推动市场变化的两大核心方向。
• 机构投资者对市场走势持谨慎态度，基金仓位小幅下降。
• 题材股炒作热情有所回升，部分行业表现优于其他。

关键信息

去产能改革

• 钢铁行业：去产能目标预计在4000万吨以上，略低于2016年。
• 煤炭行业：去产能目标约2.5亿吨，与2016年基本持平。
• 周期性行业龙头：有望在去产能落实后迎来盈利复苏。

国企改革

• 四大方向：兼并重组、混合所有制改革、资产证券化、员工持股。
• 央企重组：2013年至今，上市央企重大资产重组事件数量持续增长。
• 地方国企改革：2016年，地方上市国企重组事件达76起，下半年尤为活跃。
• 重点区域：上海、江苏、广东等地的国企重组数量居前。

投资策略

• 关注行业龙头：如宝钢股份（600019）、中国神华（601088）。
• 关注地方国企改革目标企业：如宜宾纸业（600793）、江西长运（600561）、国机通用（600444）、标准股份（600302）。

风险提示

• 改革推进不及预期可能对市场产生负面影响。

流动性跟踪

银行间流动性

• 央行操作：公开市场操作由净投放转为净回笼，净回笼规模达2450亿元。
• 回购利率：1天质押回购加权利率震荡下降，7天质押回购加权利率震荡上行。
• 票据贴现利率：各区域票据贴现利率小幅上涨。

融资余额

• 两市融资余额小幅下降：本周融资余额从9477.76亿元降至9441.08亿元，跌幅0.39%。
• 各板块资金流出：除周一外，各板块资金持续流出，主板、中小板、创业板分别净流出479.05亿元、157.77亿元、85.11亿元。

解禁压力

• 本周解禁市值：A股解禁市值为1252.60亿元，约为上周的1.2倍。
• 解禁类型：定向增发机构配售股份占比最高，达87%。

市场回顾

指数表现

• 上证综指小幅下降：本周五收于3103.64点，较上周五下跌0.21%。
• 恐慌指数上升：CBOE波动率指数（VIX）周内上升2.05，涨幅17.1%。
• 换手率下降：A股换手率从0.80%降至0.67%，跌幅16.25%。

估值状况

• 市盈率小幅回升：上证A股市盈率上涨0.2%，深证A股市盈率上涨0.2%。
• 市净率小幅下跌：各板块市净率均有所下降。
• 行业市盈率：13个行业市盈率上升，涨幅最大的三个行业为家庭与个人用品、运输和保险Ⅱ。
• 行业市净率：跌幅最大的三个行业为传媒、国防军工和交通运输。

市场情绪

基金仓位

• 机构减仓：全部基金仓位下调0.06%至54%，普通股票型基金下调0.17%至82.36%，偏股混合型基金下调0.24%至75.91%。
• 机构谨慎：市场活跃度不高，机构对大盘走势持谨慎态度。

题材股炒作

• 题材股热度回升：90个题材股指数中，35个上涨，55个下跌。
• 涨幅前五：ST概念指数、PPP指数、广东国资改革指数、债转股指数、苹果指数。
• 跌幅前五：国企混改指数、动漫指数、卫星导航指数、网络游戏指数、网络彩票指数。

近期热点数据跟踪

通胀水平

• 蔬菜价格上涨：蔬菜价格指数小幅上升，涨幅1.77%。
• 猪肉价格小幅增长：22省生猪平均价格较上周上涨0.15元/公斤，涨幅0.87%。

人民币走势与外汇储备

• 美元兑人民币中间价上调：周上调34个基点，至6.9497元。
• 外汇储备下降：11月外汇储备为30515.98亿美元，环比下降690.57亿美元。

上中下游行业数据

• 上游行业：原油价格、煤炭价格、铜价、铝价等均出现波动。
• 中游行业：钢材、建材、化工产品等价格指数变化明显。
• 下游行业：房地产价格、乘用车产量、电影产量与票房等数据均有所波动。

政策动向与经济事件提醒

近期政策动向

• 日本央行：公布货币政策会议纪要，行长黑田东彦发表讲话。
• 美国数据：包括制造业指数、消费者信心指数、就业数据等。
• 英国数据：房屋购买抵押贷款许可件数等。

未来经济事件提醒

• 1月2日：德国、法国、中国等国家将发布制造业PMI、零售销售数据等。
• 1月5日：美国将发布失业率、就业人数、原油库存变动等。
• 1月6日：加拿大、美国将发布失业率、就业人数变动等。

总结

2017年，改革的“抓落实”成为市场关注的焦点。由于经济内生动力疲弱和利率难以形成趋势性变化，改革的推进成为影响市场走势的关键变量。去产能和国企改革是推动市场变化的两大核心方向，重点关注行业龙头和地方国企改革目标企业。市场情绪总体偏谨慎，基金仓位小幅下降，题材股炒作热情有所回升。同时，需关注通胀、人民币走势、外汇储备以及各行业数据的变化。未来经济事件提醒显示，1月将有多项重要经济数据发布，可能对市场产生影响。