20170516-申万宏源-赣锋锂业-002460.SZ-仍有50_以上上涨空间_维持_买入_评级_27页_1mb

报告摘要

赣锋锂业是一家专注于锂深加工产品的公司，近年来通过持续海外锂矿收购，显著提升了原料自给率，并加速扩张新能源锂盐产能。公司不仅在锂盐冶炼领域处于领先地位，还通过收购和投资布局锂离子电池及三元前驱体材料，实现了锂产业链的全产业链覆盖。报告指出，赣锋锂业仍具有超过50%的上涨空间，维持“买入”评级。

原料自给率提升：赣锋锂业持股43.1%的Mt Marion锂矿于2017年初投产，使公司原料自给率从2016年的4.3%提升至2017年的57.66%。此外，公司还计划收购Pilbara不超过5%的股权，进一步扩大资源储备。
产能扩张：公司正在推进多个锂盐项目，包括1.5万吨电池级碳酸锂项目、2万吨氢氧化锂项目、1000吨丁基锂项目等，预计2017年三季度开始满产，2018年底或2019年初进一步投产。
下游布局：公司已进入3C锂离子电池领域，并筹划建设年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目，同时布局三元前驱体材料，形成上下游协同效应。
供需紧平衡：2017年全球锂盐供需呈现紧平衡状态，锂精矿和卤水价格维持强势，锂盐产品价格中枢稳定。若新能源汽车销量超预期，锂盐价格可能再次上涨。
财务预测：预计2017-2019年赣锋锂业归母净利润分别为12.10亿、15.99亿、22.70亿，利润增速分别为161%、32%、42%。公司给予PE40X估值，对应市值约480亿元，上涨空间超过50%。

行业需求波动影响不大：尽管2017年全行业电池总量需求可能持平或小幅下降，但资源龙头企业的估值仍可能高企，因其原料自给率高，产品价格稳定。
氢氧化锂产能扩张影响有限：预计2017年底及2018年初全球氢氧化锂将新增4.35万吨产能，但由于原料供应限制，大部分产能可能无法完全达产，氢氧化锂价格预计仍维持强势。

项目	2016	2017Q1	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	2,844	625	4,176	6,213	9,229
同比增长率（%）	110.06	-5.75	46.83	48.78	48.54
净利润（百万元）	464	136	1,210	1,599	2,270
同比增长率（%）	271.05	27.02	160.57	32.15	41.96
每股收益（元/股）	0.62	0.18	1.61	2.12	3.02
毛利率（%）	34.6	34.0	36.5	39.3	38.0
ROE（%）	18.7	5.2	31.6	29.9	30.2
市盈率	66	-	25	19	14