20220817-浙商证券-华利集团-300979.SZ-华利集团点评报告_Q2量价齐升继续_23年印尼及越南新工厂将投产_3页_792kb

华利集团（300979）Q2业绩点评总结

核心内容概述

华利集团在2022年第二季度实现了量价齐升的业绩表现，上半年整体收入与利润均保持增长态势。公司作为全球运动鞋制造龙头，凭借在品质、交期和产能方面的优势，持续获得品牌商的青睐。同时，公司计划在2023年投产印尼及越南的新工厂，进一步巩固其在全球市场的竞争力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年上半年公司收入达99.0亿元（+20.8%），剔除汇率影响后增长20.1%；净利润为15.6亿元（+21%），净利率维持在15.8%。
• Q2单季增长显著：Q2收入同比增长28.5%至57.7亿元，销量增长18.8%至约6400万双，人民币ASP增长8.2%。
• 毛利率稳定：上半年毛利率为26.3%（可比口径-1.8pp），Q2毛利率为26.8%（可比口径-1.1pp），主要受新厂爬坡及越南疫情影响。
• 客户结构优化：前三大客户收入分别增长29%、26%和21%，其中第四大及第五大客户增速较慢，但预计下半年第五大客户表现将有所改善。
• 订单持续旺盛：尽管市场对Nike供应链调整有所担忧，但华利订单仍保持良好增长，显示出其在客户中的重要地位。
• 新工厂投产计划：2023年印尼一期及越南三家新工厂将陆续投产，为公司未来增长提供有力支撑。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年公司收入分别为212亿元、253亿元和297亿元，净利润分别为34.0亿元、40.7亿元和48.0亿元，对应PE估值分别为21X、17X、15X，成长性良好。
• 投资评级为“买入”：分析师认为华利集团在运动鞋制造领域具有显著的竞争优势，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

成长能力

• 营业收入增长率：25.4% → 21.2% → 19.5% → 17.4%
• 营业利润增长率：60.6% → 18.6% → 19.8% → 17.7%
• 归母净利润增长率：47.3% → 22.8% → 19.9% → 17.8%

获利能力

• 毛利率：27.2% → 27.1% → 27.1% → 27.2%
• 净利率：15.8% → 16.0% → 16.1% → 16.1%
• ROE：33.2% → 27.6% → 27.2% → 27.2%
• ROIC：21.3% → 21.5% → 22.2% → 22.5%

偿债与运营能力

• 资产负债率：32.5% → 28.8% → 26.8% → 25.3%
• 净负债比率：48.1% → 40.5% → 36.7% → 33.9%
• 总资产周转率：1.3 → 1.2 → 1.2 → 1.2
• 应收账款周转率：8.1 → 7.8 → 8.2 → 8.2
• 应付账款周转率：8.1 → 8.0 → 8.5 → 8.8

现金流情况

• 经营活动现金流：2423 → 3024 → 3695 → 3976（百万元）
• 投资活动现金流：-4350 → -98 → -1301 → -1401（百万元）
• 筹资活动现金流：2805 → -1284 → -1359 → -1629（百万元）
• 现金净增加额：834 → 1642 → 1035 → 947（百万元）

风险提示

• 越南北部疫情可能影响招工，导致人力成本上升；
• 原材料成本可能意外大幅上涨，影响盈利能力。

投资评级说明

• 相对评级体系：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准；
  • 买入：+20%以上；
  • 增持：+10%~+20%；
  • 中性：-10%~+10%；
  • 减持：-10%以下。
• 行业评级标准：
  • 看好：行业指数相对沪深300指数+10%以上；
  • 中性：行业指数相对沪深300指数-10%~+10%；
  • 看淡：行业指数相对沪深300指数-10%以下。

公司基本面优势

• 客户结构优化：品牌矩阵持续优化，部分品牌型体复杂度提升，推动ASP增长；
• 产能释放顺畅：Q2产能爬坡加快，业绩表现亮眼；
• 全球布局加速：印尼及越南新工厂将陆续投产，增强产能与市场覆盖；
• 盈利能力稳定：尽管受疫情和新厂爬坡影响，毛利率和净利率仍保持稳定；
• 成长路径清晰：未来三年收入和利润持续增长，估值逐步下降，显示市场对其未来预期提升。

结论

华利集团凭借其在运动鞋制造领域的领先地位、客户关系的深度绑定以及持续的产能扩张计划，展现出强劲的增长潜力和稳定的盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为其在行业中的竞争优势显著，具备长期投资价值。