20260430-东吴证券-佐力药业-300181.SZ-2025年报_2026一季报点评_乌灵系列稳健增长_一路向_C_战略持续深化_3页_493kb

佐力药业（300181）2025年报&2026一季报点评总结

核心内容

佐力药业（300181）在2025年及2026年第一季度实现了业绩的稳健增长，公司核心产品乌灵系列和百令系列表现亮眼，同时通过“一路向C”战略深化拓展院外渠道，推动多元化发展。公司还通过并购和研发，不断丰富产品管线，增强市场竞争力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年：公司实现营业收入30.41亿元，同比增长17.96%；归母净利润6.32亿元，同比增长24.45%；扣非归母净利润6.17亿元，同比增长21.60%。
• 2026年第一季度：营业收入8.98亿元，同比增长8.90%；归母净利润2.00亿元，同比增长10.18%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长9.65%。
• 经营现金流：2025年经营现金流净额4.12亿元，同比增长38.63%；2026年第一季度经营现金流净额8,000.7万元，同比增长203.32%。

2. 产品线增长

• 乌灵系列：2025年营收16.51亿元，同比增长14.80%；2026年第一季度同比增长2.00%。
• 百令系列：2025年营收2.39亿元，同比增长26.91%；2026年第一季度同比增长25.80%，成为新的增长点。
• 中药配方颗粒：2025年营收1.64亿元，同比增长60.78%；2026年第一季度同比增长26.17%，延续高景气。
• 多微资产组并表：2026年第一季度贡献新增收入4,481.85万元，医药流通业务同比增长32.38%。

3. 战略布局

• “一路向C”战略：通过优化OTC组织架构、推出大包装产品、深化与头部连锁药店合作，推动院外渠道快速发展。
• 内生创新与外延并购并举：公司聚焦乌灵+系列创新，推进灵香片III期临床前准备，乌灵胶囊适应症扩展至阿尔茨海默病。同时，通过增资入股凌意生物和收购多种微量元素注射液资产组，布局营养产品赛道，构建全龄健康产品与服务链条。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2027年归母净利润分别为8.27亿元和10.33亿元，2028年归母净利润为11.9亿元。
• 估值：当前市值对应PE为13X/10X/9X，考虑到公司高成长性与高分红能力，维持“买入”评级。

5. 财务指标分析

• 资产负债表：2025年资产总计4,712亿元，预计2026-2028年分别增长至6,211亿元、7,223亿元和9,077亿元。
• 利润表：2025年归母净利润632亿元，预计2026-2028年分别增长至827亿元、1,033亿元和1,193亿元。
• 关键指标：归母净利率逐年提升，从20.78%增长至24.64%；毛利率持续优化，从61.60%提升至63.50%。

6. 风险提示

• 集采后放量不及预期：可能影响部分产品的市场表现。
• 市场竞争加剧：可能对公司增长造成压力。

关键信息

• 公司2025年及2026年第一季度业绩稳步增长，盈利能力增强。
• 乌灵系列和百令系列为公司核心增长引擎，中药配方颗粒和医药流通业务亦表现强劲。
• “一路向C”战略有效拓展了院外市场，提升了整体增长潜力。
• 通过并购和研发，公司不断丰富产品管线，增强市场竞争力。
• 财务指标显示公司具备良好的盈利能力和现金流管理能力。
• 当前估值合理，维持“买入”评级。

财务预测表概览

市场数据

基础数据

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

总结

佐力药业在2025年及2026年第一季度实现了业绩的稳步增长，核心产品表现稳健，战略布局持续深化，财务指标良好，估值合理，具备长期成长潜力。公司通过内生创新与外延并购，不断拓展产品线和市场空间，有望在未来几年内持续创造价值。