宏观经济分析报告2019年4月：经济拐点仍需等待，政策回归常态-20190430-银河证券-31页_3mb

宏观经济分析报告总结

核心内容概述

2019年4月的宏观经济分析报告指出，尽管中国经济在一季度表现出超预期增长，但经济仍面临结构性不稳和需求不足的问题。全球主要经济体中，美联储趋于偏鸽，年内可能不会加息，而欧央行可能采取更多宽松措施。发展中国家如韩国、巴西和印度则表现出一定的回暖迹象。中国央行宽松政策预计在下半年到来，尤其是10月可能成为关键节点。

主要观点与关键信息

一、国际经济观察

1. 发达经济体下行

• 美联储：暂停加息，可能在9月停止缩表，年内不会降息。美国经济表现总体稳定，但存在逐步回落风险。
• 欧央行：维持利率在历史低点，可能在6月采取更多货币宽松措施。欧元区经济不景气已成定局，通胀低迷，贸易不确定性影响经济前景。

2. 发展中国家经济回暖

• 韩国：制造业PMI小幅回升，出口负增长但降幅收窄，受益于中国需求回暖。
• 巴西：GDP增速小幅上行，但出口持续负增长，受矿难和全球经济疲软影响。雷亚尔贬值利好出口。
• 印度：制造业PMI略有回落，但出口增速上行，货币宽松政策仍在进行中，CPI仍低于目标，货币政策空间仍存在。

二、国内经济走势

1. 先行指标回暖

• PMI：3月重回荣枯线以上，但整体仍不具持续性，主要受春节因素影响。
• 房地产开发投资：计划总投资继续上行，显示良好信心，但需关注后续销售和政策动向。

2. 同步指标回升

• 工业生产：3月工业增加值大幅回升，主要由中上游行业带动，下游行业仍显疲软。
• 水泥和粗钢产量：显示经济边际改善，但需求是否持续仍需观察。
• 固定资产投资：整体稳定，但基建投资增速受限，房地产仍具拉动作用。

3. 经济运行稳中有忧

• GDP结构：一季度GDP超预期，但净出口贡献较大，资本形成处于历史最低，消费疲软。
• 消费：实际消费增速下行，汽车消费仍低迷，刺激政策仍有待实施。
• 出口：虽有回升，但基数较高，全年出口增长面临压力。
• PPI：3月小幅回升，但下半年可能跌至负值，受需求疲软影响。
• CPI：受猪周期和油价影响，预计四季度走高，对货币政策形成压力。

4. 工业利润回升

• 1-3月工业企业利润增速小幅下滑，但3月单月恢复正增长，上半年可能实现利润正增长。
• 上游和中游行业利润占比上升，下游行业利润占比下降，反映供给侧改革后利润转移趋势。

5. 房地产有待政策进一步放开

• 房地产占固定资产投资比例较高，但政策调控未放松，销售和投资存在不确定性。
• 一线城市的销售和投资表现较好，二三线城市则面临库存去化压力。

三、实体融资需求修复

• 社会融资与信贷：一季度新增社会融资和信贷数据强于季节性，显示融资需求有所修复。
• 信贷结构：企业中长期信贷和居民中长期信贷在3月有明显增长，但短期信贷和票据融资仍是主要来源。
• 融资可持续性：中长期融资增长仍需投资回报率修复，尤其是“新经济”行业，ROE表现不佳，融资动力有限。

未来经济走势与政策判断

• 经济周期：信用周期已开启，预计持续9-12个月，但新周期仍需改革推动。
• 投资：基建投资增长稳定，房地产投资仍有支撑，但制造业投资持续回落。
• 消费：全年消费增速预计在8%左右，若刺激政策出台，可能提升至8.5%。
• 出口：全年出口增速可能为负，需关注外部需求变化和中美贸易摩擦影响。
• 货币政策：央行宽松政策可能在下半年实施，10月为关键时间点，但四季度货币政策空间受限。

主要风险提示

• CPI上行超预期：猪周期和油价波动可能推高通胀。
• 石油价格上行：对经济和货币政策形成压力。
• 货币政策过快转向：可能影响经济稳定。

分析师信息

• 许冬石：分析师，联系方式：(8610)83574134，xudongshi@chinastock.com，执业证书编号：S0130515030003
• 周世一：分析师，联系方式：(8610)6656 8471，zhoushiyi@chinastock.com，执业证书编号：S013051107000403
• 张宸：分析师，联系方式：(8610)83571342，zhangchen_yj@chinastock.com.cn，执业证书编号：S0130517120001

特别感谢

• 余逸霖：分析师，联系方式：(8610)66561871，yuyilin_yj@chinastock.com.cn