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稳增长的预期差在哪？

核心内容

当前市场对经济的悲观预期主要源于对房地产和信用载体的担忧，但分析师认为，2022年一季度经济有望实现“开门红”，稳增长政策将推动信贷和社融数据超预期。核心逻辑包括：

• 房地产投资不悲观，保障房建设提速和按揭贷款可能松动。
• PMI回升释放经济回暖信号，企业中长期信贷有望放量。
• 货币乘数未下降，显示银行信贷投放意愿强。
• 地方政府积极响应中央“稳增长”号召，推动重大项目开工。

主要观点

1. 市场悲观因素来自房地产和信用载体

• 房地产需求端受“房住不炒”政策影响，居民购房意愿下降。
• 供给端民营房企拿地意愿下降，国企和城投平台主导土拍。
• 信用载体从房地产转向其他领域，市场旧逻辑导致经济预期悲观。

2. PMI领先企业中长期信贷信号已出现

• 11月、12月制造业PMI连续回升，经济回暖信号明显。
• 工业产能利用率饱满，新订单回升带动资本开支意愿。
• 碳中和背景下，技改投资需求上升，叠加央行碳减排支持工具，信贷增速有望回升。

3. 货币乘数未下降说明银行放贷意愿未下降

• 截至2021年11月，我国货币乘数为7.41，显著高于美国和日本。
• 银行信贷投放意愿强，政策稳定信贷总量效果明显。
• 2022年一季度信贷和社融数据预计超预期，达历史峰值。

4. 地方政府开门红的意愿强烈

• 中央经济工作会议明确“稳增长”为首要目标，地方政府积极响应。
• 北京、青海、内蒙古、新疆、浙江、陕西、湖北、河北等超过10个省份提出实现“开门红”。
• 重大项目集中开工，尤其在新老基建、高技术制造业、保障性住房等领域。

5. 一季度需关注地方两会及信贷、社融数据

• 地方两会将陆续召开，政府工作报告或释放更多稳增长政策信号。
• 信贷和社融数据可能高于市场预期，需重点关注2月和3月发布的金融数据。
• “四箭齐发”宽信用格局将推动经济修复，包括制造业贷款、减碳贷款、基建贷款、按揭贷款。

6. 稳增长背景下Q1股市把握结构性行情，债券警惕长端利率上行

• 股市结构性机会突出，重点关注银行、地产后周期及基建相关板块。
• 利率债需警惕长端利率上行，10年期国债收益率可能升至3.2%。

关键信息

• 房地产投资：保障房建设提速、按揭贷款松动，房地产投资不悲观，不会拖累经济增速。
• 信贷与社融：预计2022年一季度信贷新增8.5万亿，社融新增11.6万亿，均为历史峰值。
• PMI与信贷：PMI连续回升预示信贷增速有望上行，制造业、减碳、基建、按揭贷款将同步发力。
• 货币乘数：高货币乘数显示银行信贷投放意愿强，政策环境友好，信贷总量稳定。
• 地方政府政策：多地明确一季度经济开门红目标，重大项目集中开工，推动投资回升。
• 风险提示：新冠疫情不确定性可能对一季度经济和信用释放构成负面冲击。

总结

2022年一季度，中国经济有望实现“开门红”，主要得益于稳增长政策的推动、信贷和社融数据的超预期、地方政府的积极部署以及企业资本开支意愿的回升。尽管房地产和信用载体曾是市场悲观的主因，但在政策支持和结构性调整下，这些领域将逐步改善。投资者应关注政策动向和金融数据，把握结构性行情机会，同时警惕利率债长端上行风险。