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2022年基建稳增长分析总结

核心内容

2022年基建投资作为稳增长的重要抓手，其政策信号明确，但面临多重约束。政府意愿强于以往典型下行年份，但受制于财政压力、风险防控和高质量发展要求，基建增速不宜过于乐观。预计2022年基建投资增速为 5.3%，增量资金约 9000亿元。

主要观点

• 政府意愿增强：中央经济工作会议后，稳增长政策信号频发，基建托底经济的意图明确，但受制于五大约束因素。
• 项目方向明确：基建发力方向聚焦“补短板”和“促升级”，其中城市更新、新基建、绿色基建是主要方向。
• 资金来源多元：财政支出、专项债、信贷、土地出让收入等是主要资金来源，其中财政支出增速和专项债发行节奏对基建投资影响显著。
• 风险提示：需关注积极财政不及预期、疫情形势变化及宽信用力度偏弱等风险。

关键信息

1. 政府意愿：托底信号明确，但仍存约束

• 经济增长压力：2022年经济下行压力大于2015和2019年，房地产投资下行叠加消费疲软，政府基建托底意愿更强。
• 政策信号频出：中央层面多次释放稳增长信号，部委层面加快政策落地部署，如提前下达专项债额度、优化资金使用节奏等。
• 五大约束因素：
  1. 防范风险的底线思维未改变，隐性债务监管趋严。
  2. 高质量发展要求下，项目质量优先于数量。
  3. 缺乏融资收益与成本匹配的优质项目。
  4. 财政支出结构调整，民生支出扩张挤压基建资金。
  5. 地方财力紧张，影响基建投资意愿。

2. 项目端：“补短板”和“促升级”

• 城市更新行动：
  • 旧改年均投资约 8000亿元。
  • 城市更新带动公共设施管理业投资改善，2021年1-11月二者增速差距缩小至 1.43%。
• 新基建投资：
  • 2022年预计投资 2.6万亿元，额外拉动基建增速约 4个百分点。
  • 新基建包括信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施三类。
• 绿色基建投资：
  • 年均投资预计 1.5-2万亿元，主要集中在能源领域。
  • 绿色信贷和绿色债券发挥重要作用，2021年三季度末绿色信贷余额达 14.78万亿元，绿色债券发行额增长 46.3%。

3. 资金来源：2022年基建增速多少？

• 财政赤字率：预计为 3.0%-3.2%，对实际赤字规模影响不大，但对预期影响显著。
• 财政支出增速：预计为 9%，带来 6700亿元 基建增量资金。
• 专项债扩容：预计扩容至 3.85万亿元，带来 1400亿元 基建增量资金，其中一季度发行约 1.24万亿元。
• 土地出让收入缩量：预计减少约 3100亿元，影响基建资金来源。
• 自筹资金不确定性：若自筹资金增长，基建增速有望提升至 7%-8%，否则需依赖预算内资金和国内贷款。

4. 风险提示

• 积极财政不及预期；
• 疫情形势出现较大变化；
• 宽信用力度偏弱。

图表说明

• 图1：2015和2019年经济下行压力较大；
• 图2：基建作为逆周期调节工具；
• 图3：2015-2022年部分经济指标增速；
• 图4：净出口对经济的贡献；
• 图5：政策信号频出，中央明确定调；
• 图6：部委加快政策部署；
• 图7：疫情以来基建支出占比下降，民生支出上升；
• 图8：公共设施管理业增速与基建增速差距缩小；
• 图9：基建投资主要行业占比；
• 图10：电源和电网投资；
• 图11：绿色信贷余额；
• 图12：绿色债券发行情况；
• 图13：基建资金来源结构；
• 图14：资金来源增速；
• 图15：政府赤字目标；
• 图16：调入资金及使用结转结余；
• 图17：一般公共预算收入与支出增速；
• 图18：2019和2020年专项债发行情况；
• 图19：2021年1-10月政府债券投向；
• 图20：2020年政府债券投向；
• 图21：2015年土地出让收入支出结构。

分析师与研究助理简介

• 芦哲：德邦证券研究所首席宏观经济学家，中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长，具有丰富的学术和行业经验。

法律声明

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