宏观专题：2022基建怎么稳增长？-20220106-德邦证券-16页_1mb

2022年基建稳增长分析总结

核心内容

2022年，中国基建投资作为稳增长的重要手段，其托底作用已明确。在政府意愿与政策信号频发的背景下，基建投资将聚焦于“补短板”和“促升级”两个方向，但受限于财政压力、监管约束及项目质量要求，整体增速不宜过于乐观。

主要观点

• 政府意愿增强：2021年12月中央经济工作会议后，政府释放了明确的稳增长信号，将基建作为逆周期调节的重要抓手。由于房地产投资下行和消费疲软，2022年的经济压力大于以往，政府托底意愿更强。
• 项目方向明确：基建发力方向主要集中在“补短板”和“促升级”两个方面，前者包括城市更新行动，后者涉及新基建和绿色基建。
• 资金来源多元：2022年预计有9000亿元增量基建资金，包括财政支出、专项债扩容及信贷支持等，预计带动基建增速达到5.3%。

关键信息

1. 政府意愿：托底信号明确，但仍存约束

1.1 从经济增长压力看政府托底意愿

• 2022年经济下行压力大于2015年和2019年。
• 房地产投资增速预计跌至2015年水平（1%），成为经济增长的主要拖累。
• 消费增速仅为2015年的50%和2019年的75%。
• 出口虽有支撑，但不足以改变整体经济形势。

1.2 稳增长信号明确，但仍存约束

• 防范风险的底线思维未变，隐性债务和城投债监管不放松。
• 高质量发展要求下，更注重项目质量而非数量。
• 缺乏优质项目，融资收益与成本难以匹配。
• 财政支出结构调整，民生支出优先于基建。
• 地方财力紧张，影响基建投资意愿。

2. 项目端：“补短板”和“促升级”

2.1 城市更新行动：潜力广大

• 城市更新范围广泛，包括老旧小区、厂区、街区等。
• 旧改年均投资约8000亿元，带动公共设施管理业投资改善。
• 2021年1-10月已开工5.34万个老旧小区改造项目。

2.2 新基建：2022年投资将达到2.6万亿

• 新基建包括信息、融合和创新基础设施三类。
• 国家级新基建规划已审议通过，预计2022年投资2.6万亿，额外拉动基建增速约4个百分点。
• 新基建资金来源多元化，鼓励民营和境外资本参与。

2.3 绿色基建：年均投资1.5-2万亿

• 绿色基建是能源基础设施转型升级的重要方向。
• 2021年三季度末，绿色信贷余额达14.78万亿，增速较快。
• 绿色债券发行规模增长显著，2021年发行额达8027.58亿元。
• 绿色基建预计年均投资1.5-2万亿，其中电力相关投资高达1万亿。

3. 资金来源：2022年基建增速预计达5.3%

3.1 财政方面：赤字率影响不大，支出增速更值得关注

• 2022年财政赤字率预计为3.0%或3.2%，对实际赤字规模影响较小。
• 2022年一般公共预算支出增速预计为9%，带来约6700亿基建增量资金。
• 财政支出结构中，基建占比预计从2021年的34%回升至40%。

3.2 资金端：基建增速能达5.3%

• 2022年专项债扩容至3.85万亿，带来1400亿增量资金。
• 土地出让收入缩量预计减少基建资金约3100亿元。
• 信贷支持预计新增4000亿元，推动基建增速提升。
• 综合来看，2022年基建增量资金约为9000亿元，带动增速达5.3%。

4. 风险提示

• 积极财政政策不及预期；
• 疫情形势出现较大变化；
• 宽信用力度偏弱。

图表目录概览

• 图1：2015和2019年经济下行压力较大；
• 图2：基建作为逆周期调节的力度；
• 图3：2015-2022年部分经济指标增速；
• 图4：2015和2019年净出口对经济的贡献；
• 图5：近两个月政策信号频出，中央层面明确定调；
• 图6：12月以来部委加快政策落地部署；
• 图7：疫情以来基建支出占比下降，民生支出占比上升；
• 图8：公共设施管理业投资增速与基建整体增速差距收敛；
• 图9：我国基建投资的主要行业占比；
• 图10：电源和电网基建投资；
• 图11：我国绿色债券发行额及只数；
• 图12：绿色信贷余额；
• 图13：2003-2020年基建资金来源结构；
• 图14：各种来源的资金增速；
• 图15：政府赤字目标；
• 图16：调入资金及使用结转结余的预算；
• 图17：一般公共预算收入与支出增速；
• 图18：2019和2020年一季度专项债发行情况；
• 图19：2021年1-10月政府债券投向；
• 图20：2020年政府债券投向；
• 图21：2015年土地出让收入安排的支出结构。

分析师与研究助理简介

芦哲，德邦证券研究所首席宏观经济学家，中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长。曾任职于世界银行、泰康资产和华泰证券，发表多篇学术论文，获得多项研究奖项。

分析师声明

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