20240916-天风证券-固定收益专题_接下来_做平还是做陡__11页_1mb

固定收益专题：债市利率下行与策略分析

一、近期债市行情

2024年8月底以来，国债收益率整体下行，尤其短期限（如2年期）国债下行幅度明显更大且更快。10年期和30年期国债也呈现下行趋势，但幅度相对较小。相比7月末的低点，各期限国债收益率创新低，仅1年期国债表现相对抗跌。

二、债市下行原因分析

1. 供给结构变化：8月份中长期国债供给增加，机构更偏好短期限品种。
2. 监管因素影响：监管政策令市场对长久期债券进入受限，促使资金转向中短期资产。
3. 央行与大行引导：央行8月30日开展短期国债买入操作，国有大行同步增持短期国债。
4. 博弈降息预期：国内经济数据疲软，叠加美联储降息预期增强，市场预期未来利率可能下行，推动动态交易行为。
5. 流动性分层加剧：资金面分层导致非银机构面临流动性压力，反而提升对国债的配置需求。

三、短端利率下限的判断

当前资金利率仍较高，但短端国债已显著突破资金成本约束（如R001），可能受到未来降息影响。业内认为短债理论下限或趋近超额存款准备金利率（当前0.35%），技术性空间或进一步打开。

四、未来风险与策略展望

风险提示

• 监管趋严持续压制久期配置；
• 有力的稳增长政策逆转经济预期，引发利率拐升。

策略建议

• 期限结构选择：
  • 做陡曲线，目标利率下限为超额存款准备金利率（约0-0.35%）；
  • 做平曲线则受央行最新期限管理限制。
• 期限选择建议：交易可向中短端倾斜，重点关注2-5年期国债。

当前债市难现资金杠杆环境，主要通过配置结构和技术波动获取收益，需密切跟踪政策与数据变化，灵活调整久期和期限维度。