20240513-紫金天风-_专题_PTA牛熊周期——18年风雨沉浮_10页_991kb

PTA（聚对苯二甲酸缩聚酯）行业在近18年中经历了两轮明显的牛熊周期。第一轮牛熊周期从2008年至2015年，始于货币超发、棉花大涨带来的需求火爆和产能快速扩张，随后因产能过剩导致利润压缩和市场低迷。这一周期由上游货币环境和棉花价格驱动，最终出现供需失衡。

第二轮牛熊周期从2016年至2023年，特点是需求去产能后的景气复苏、供需错配和炼化一体化带来的大规模投产。2019年起，民营炼化项目集中落地，推动PX和PTA产能扩张，但利润仍受压缩。当前，2024年PTA仍处于过剩周期，上游PX增速放缓，PTA投产略有下降，但相对于聚酯仍过剩，库存难以消化，利润维持低位。波动弹性下降，类似2015年情况。

未来两年内，PTA产业较难像2016-2017年那样快速改善，因为聚酯需求增速慢，而供应规划仍多。PX投产减少可能缓解供应压力，与2012-2013年相似，出现结构性紧缺，PTA可能受益。PX审批严格，其利润重心不会大幅压缩，而PTA低利润周期或持续，直至产能淘汰或新需求爆发。

关键因素包括PX与PTA的供需错配、基差变化和产能扩张节奏。当前基差月差偏弱，但PX紧张期可能引致结构性正套。整体上，PTA行业处于调整期，改善需等待产能收缩或需求提振。