20240513-山西证券-债券策略报告_债牛如何结束__10页_907kb

债市牛熊切换分析及当前市场展望

报告摘要

山西证券固定收益研究认为，债券市场虽在2023年末开启新一轮牛市，但近期波动加剧引发对牛熊切换的担忧。通过复盘2015年以来的三轮债市牛熊切换，总结经验规律，并对当前市场给出观点。

主要结论

历史牛熊轮动特征

债券市场呈现“长牛短熊”、“慢牛快熊”特征。满足回撤大、修复长的三次熊市分别为：

• 2022年11-12月（基本面预期反转+资金收紧+理财赎回共振）
• 2020年5-12月（疫情结束、货币政策转向）
• 2016年8月-2017年末（央行主动去杠杆）

牛市转熊关键因素

1. 经济基本面出现显著变化（如通胀信号增强）
2. 海外货币政策紧缩外部约束
3. 债市非理性繁荣被监管修正
4. 机构“抢跑占优”策略引发负向反馈

当前市场判断

判断当前债市不存在牛熊切换基础，但存在阶段性波动加大的可能。理由包括：

• 通胀路径不确定
• 海外货币政策虽迟必到
• 债市结构均衡合理
• 风险点：利率-政策利差低、供给压力集中、机构行为渐趋成熟

风险提示

• 货币政策超预期
• 机构行为超预期
• 监管政策调整
• 信用债违约风险

（报告观点基于历史规律分析，当前债市波动加大但仍难空，建议投资者把握利率久期策略）