20260430-国元证券-水羊股份-300740.SZ-2025年年报及2026年一季报点评_自有品牌全球化_高端化建设显效_投放加大致26Q1利润承压_3页_654kb

报告摘要

水羊股份（300740）2025年年报及2026年一季报总结

核心内容

水羊股份在2025年及2026年一季度实现了营收和利润的稳步增长，特别是在自有品牌全球化和高端化建设方面成效显著。尽管一季度由于加大内容渠道投放导致利润承压，但公司整体盈利能力仍有所提升。

主要观点

营收增长：2025年公司营业收入达49.77亿元，同比增长17.47%。2026年一季度营业收入为11.98亿元，同比增长10.34%。
利润表现：2025年归母净利润为1.48亿元，同比增长34.92%；扣非净利润为1.37亿元，同比增长15.85%。2026年一季度归母净利润为3471.1万元，同比下降17.12%。
毛利率提升：2025年毛利率为65.53%，同比提升2.52个百分点，显示出公司盈利能力的增强。
费用率变化：销售/管理/研发费率分别上升2.78个百分点、下降0.47个百分点、上升0.28个百分点，主要由于销售和研发费用的增加。
分地区表现：2025年国内收入增长12.92%，海外收入增长25.90%，海外业务增长较快。
自有品牌增长：2025年自有品牌收入达20.96亿元，同比增长26.97%，占整体营收比重42.11%，同比增加3.15个百分点。自有品牌毛利率为78.20%，同比提升3.93个百分点。
高端品牌矩阵：EDB（高奢品牌）持续增长，新品及线下渠道拓展增强了品牌势能。RV品牌在北美及国内市场实现高增长，二三梯队高端品牌PA、VAA、HB也均表现良好。
CP业务稳健：科赴业务回归正常轨道，经典护肤品牌大宝优化市场投放及渠道效率，业绩实现高增。
盈利预测：公司预计2026-2028年归母净利润分别为2.11亿元、2.72亿元、3.14亿元，EPS分别为0.54元、0.70元、0.80元，对应PE分别为46倍、35倍、31倍，维持“增持”评级。

关键信息

收入结构：2025年公司收入中，自有品牌占比显著提升，成为主要增长引擎。
产品表现：rich二代面霜2025年同比增长近90%，2026年一季度氧气防晒新品36天销售额达5000万元。
渠道拓展：2026年一季度新增5家高奢线下直营门店，预计年内拓展至40-45家。
财务指标：
- 毛利率：从63.01%提升至65.53%，预计2026年将进一步提升至65.86%。
- 净利率：从2.59%提升至2.98%，预计2026年将提升至3.74%。
- ROE：从5.24%提升至6.65%，预计2026年将提升至8.94%。
现金流情况：2025年经营活动现金流显著增长至571万元，但2026年一季度有所下降，主要由于销售和研发费用增加。
风险提示：包括品牌市场竞争加剧和新品牌孵化不达预期的风险。

财务预测表（单位：百万元）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	4237.23	4977.28	5643.07	6348.09	7061.49
归母净利润	109.95	148.35	210.94	271.53	313.65
EPS	0.28	0.38	0.54	0.70	0.80
P/E	87.46	64.82	45.59	35.42	30.66

基本数据

项目	数据
52周最高/最低价（元）	26.71 / 12.24
A股流通股（百万股）	361.30
A股总股本（百万股）	392.23
流通市值（百万元）	8978.37
总市值（百万元）	9746.87