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水羊股份2025年及2026年一季度业绩点评总结

核心内容概述

水羊股份（300740.SZ）2025年及2026年一季度业绩表现稳健，公司持续聚焦高端自有品牌建设，推动业务增长与盈利能力提升。分析师黄燕芝维持“买入”投资评级，认为公司未来发展前景良好。

业绩表现

2025年全年业绩

• 营业收入：49.77亿元，同比增长 17.47%
• 归母净利润：1.48亿元，同比增长 34.92%
• 扣非归母净利润：1.37亿元，同比增长 15.85%

2026年一季度业绩

• 营业收入：11.98亿元，同比增长 10.34%
• 归母净利润：0.35亿元，同比下降 17.12%
• 扣非归母净利润：0.35亿元，同比下降 14.25%

自有品牌驱动增长

2025年，公司自有品牌收入达 20.96亿元，同比增长 26.97%，占总收入的 42.11%，较上年提升 3.15个百分点。公司对EDB、RV、PA等高端品牌持续进行产品升级，具体包括：

• EDB品牌：推出超级面膜及rich面霜第二代，超级面膜持续蝉联高端涂抹面膜TOP1，精华防晒在千元以上防晒市场份额持续提升，截至2025年底，中国区开设24家直营门店，全球门店布局广泛。
• RV品牌：核心技术全面升级为RVGF科技，核心大单品一夜回春油持续登顶天猫进口精华油热销榜第一，奇肌眼精华多次荣登进口眼部精华热销榜第一。
• PA品牌：持续聚焦PDRN原料升级，核心大单品融雪面膜在睡眠面膜、PDRN修护等细分赛道占据用户心智高地。

盈利能力分析

2025年

• 毛利率：65.53%，同比提升 2.52个百分点
• 净利率：2.97%，同比提升 0.34个百分点
• 销售费用率：51.84%，同比上升 2.78个百分点
• 管理费用率：5.69%，同比下降 0.46个百分点
• 研发费用率：2.22%，同比上升 0.28个百分点

2026年一季度

• 毛利率：65.04%，同比提升 1.28个百分点
• 净利率：2.91%，同比下降 0.95个百分点
• 销售费用率：50.96%，同比上升 1.41个百分点
• 管理费用率：6.45%，同比上升 0.68个百分点
• 研发费用率：2.32%，同比上升 0.40个百分点

毛利率提升主要得益于品牌结构优化与高端品牌势能增强，而销售费用率上升则源于品牌推广投入加大。

估值与投资建议

• 当前价格：25.9元
• 2026-2028年财务预测：
  • 营业收入：56.68/63.00/68.73亿元，年增长率分别为 13.87% / 11.16% / 9.09%
  • 归母净利润：2.31/2.97/3.11亿元，年增长率分别为 55.43% / 28.67% / 4.78%
  • EPS（最新摊薄）：0.59/0.76/0.79元/股
  • PE（市盈率）：44.1/34.2/32.7倍
  • PB（市净率）：4.23/3.80/3.42倍
  • EV/EBITDA：29.3/22.9/23.1倍

分析师认为，当前估值合理，维持“买入”评级。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

• 资产总计：2024A为4251，2025A为4448，2026E为5007，2027E为5057，2028E为5544
• 负债合计：2024A为2157，2025A为2220，2026E为2547，2027E为2317，2028E为2506
• 资产负债率：2024A为50.7%，2025A为49.9%，2026E为50.9%，2027E为45.8%，2028E为45.2%
• 净负债比率：2024A为55.5%，2025A为39.1%，2026E为49.0%，2027E为28.3%，2028E为32.4%

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：2024A为266，2025A为571，2026E为-35，2027E为771，2028E为88
• 投资活动现金流：2024A为-335，2025A为-141，2026E为-196，2027E为-203，2028E为-159
• 筹资活动现金流：2024A为31，2025A为-261，2026E为-359，2027E为-271，2028E为-302
• 现金净增加额：2024A为-37，2025A为165，2026E为-590，2027E为297，2028E为-374

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2024A为4237，2025A为4977，2026E为5668，2027E为6300，2028E为6873
• 毛利率：2024A为63.0%，2025A为65.5%，2026E为67.8%，2027E为70.5%，2028E为72.3%
• 净利率：2024A为2.6%，2025A为3.0%，2026E为4.1%，2027E为4.7%，2028E为4.6%
• ROE：2024A为5.3%，2025A为6.6%，2026E为9.4%，2027E为10.9%，2028E为10.3%

财务比率分析

• 成长能力：

  • 营业收入增长率：2024A为-5.7%，2025A为17.5%，2026E为13.9%，2027E为11.2%，2028E为9.1%
  • 营业利润增长率：2024A为-64.0%，2025A为18.2%，2026E为74.0%，2027E为27.4%，2028E为3.1%
  • 归母净利润增长率：2024A为-62.6%，2025A为34.9%，2026E为55.4%，2027E为28.7%，2028E为4.8%

• 获利能力：

  • 毛利率：逐步提升，2028E预计达 72.3%
  • 净利率：2028E预计为 4.6%
  • ROE：2028E预计为 10.3%
  • ROIC：2028E预计为 7.3%

• 营运能力：

  • 总资产周转率：2024A为1.0，2025A为1.1，2026E为1.2，2027E为1.3，2028E为1.3
  • 应收账款周转率：2025A为13.1，2026E为0.0
  • 应付账款周转率：2025A为12.8，2026E为25.9

风险提示

• 行业竞争风险：美妆行业竞争激烈，品牌差异化和市场拓展能力是关键。
• 宏观经济波动风险：经济环境变化可能影响消费者购买力及市场表现。
• 投资风险：公司业务发展存在不确定性，需关注市场及政策变化。

投资评级说明

• 买入：相对基准指数涨幅在 15%以上
• 增持：相对基准指数涨幅在 5%到15%之间
• 持有：相对基准指数涨幅在 -5%到5%之间
• 减持：相对基准指数跌幅在 5%以上

结论

水羊股份凭借高端自有品牌的持续投入与升级，实现业绩稳步增长与盈利能力提升。分析师认为公司未来成长空间较大，估值合理，维持“买入”投资评级。投资者应关注行业竞争及宏观经济波动风险，合理评估投资决策。