公司业绩与项目推进总结
核心内容
本报告总结了公司在2021年上半年的业绩表现及未来项目推进情况，认为公司业绩高增长主要得益于金属价格的上涨以及项目产能的持续释放。同时，公司通过“紫金模式”提升了经营效率，未来三年的业绩增长预期良好，维持“买入”投资评级。
主要观点
- 业绩高增长：公司2021H1实现营业收入1098.63亿元，同比增长32.14%；归母净利润66.49亿元，同比增长174.60%。其中，Q2业绩表现尤为亮眼，营收623.61亿元（同比+32.74%，环比+31.28%），归母净利润41.38亿元（同比+199.64%，环比+64.79%）。
- 产品价格上涨：受海外经济复苏和全球通胀预期影响，铜、金、锌等金属价格维持高位，公司销售均价同比上涨。
- 产能释放：公司多个重点项目稳步推进，包括刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿、西藏巨龙铜矿等，预计未来三年将显著提升产量和盈利能力。
- “三步走”战略：公司计划通过资源整合和项目推进，逐步实现从提升产量到加大勘查和并购，最终建成高技术效益型国际矿业集团。
- 投资建议：基于公司未来三年的业绩增长预期，公司当前股价对应PE分别为17X、14X、13X，维持“买入”评级。
关键信息
2021H1业绩表现
| 指标 |
金额（亿元） |
同比增长 |
| 营业收入 |
1098.63 |
+32.14% |
| 归母净利润 |
66.49 |
+174.60% |
| EPS |
0.262元/股 |
- |
单季度表现（Q2）
| 指标 |
金额（亿元） |
同比增长 |
环比增长 |
| 营业收入 |
623.61 |
+32.74% |
+31.28% |
| 归母净利润 |
41.38 |
+199.64% |
+64.79% |
产品价格表现
| 产品 |
单价（元） |
同比涨幅 |
| 矿产金 |
352.18元/克 |
+0.44% |
| 矿产铜 |
53226元/吨 |
+59.17% |
| 矿产锌 |
13313元/吨 |
+77.89% |
| 铁精矿 |
754元/吨 |
+21.81% |
重点项目进展
- 刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿：一期第一序列项目于2021年5月25日投产，预计年产铜金属约20万吨，2021年贡献约1万吨铜产量。
- 塞尔维亚佩吉铜金矿：上部矿带试生产于2021年6月16日启动，预计贡献4万吨铜和2吨金产量。
- 西藏巨龙铜矿：力争2021年底投产，达产后预计年产铜约16万吨。
- 其他项目：包括巴布亚新几内亚波格拉金矿复产、哥伦比亚武里蒂卡金矿技改扩建等，预计为公司带来新的产量增长。
未来三年业绩预测
| 年份 |
营收（亿元） |
同比增速 |
归母净利润（亿元） |
同比增速 |
PE（X） |
| 2021E |
2050.1 |
+19.5% |
154.7 |
+137.6% |
17.45 |
| 2022E |
2151.1 |
+4.9% |
189.4 |
+22.4% |
14.25 |
| 2023E |
2198.5 |
+2.2% |
214.9 |
+13.5% |
12.56 |
公司财务指标（单位：百万元）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
171501 |
205007 |
215107 |
219853 |
| 归母净利润 |
6509 |
15466 |
18936 |
21490 |
| 毛利率（%） |
11.9 |
17.3 |
19.0 |
20.2 |
| ROE（%） |
11.5 |
16.1 |
16.5 |
15.8 |
| EPS（元） |
0.25 |
0.59 |
0.72 |
0.82 |
财务比率（单位：%）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增速 |
26.0 |
19.5 |
4.9 |
2.2 |
| 营业利润增速 |
55.2 |
123.1 |
23.5 |
13.5 |
| 归母净利润增速 |
51.9 |
137.6 |
22.4 |
13.5 |
| 毛利率 |
11.9 |
17.3 |
19.0 |
20.2 |
| 净利率 |
3.8 |
7.5 |
8.8 |
9.8 |
| 资产负债率 |
59.1 |
43.0 |
38.7 |
34.8 |
| 净负债比率 |
144.4 |
75.6 |
63.3 |
53.3 |
| 流动比率 |
0.83 |
2.20 |
3.02 |
4.04 |
| 速动比率 |
0.42 |
1.38 |
2.21 |
3.23 |
| P/E |
37.16 |
17.45 |
14.25 |
12.56 |
| P/B |
4.33 |
2.82 |
2.35 |
1.98 |
| EV/EBITDA |
4.13 |
5.67 |
4.49 |
3.58 |
风险提示
- 公司重要在建矿山项目投产不及预期
- 铜、金价格大幅下跌
- 人民币汇率波动
投资评级说明
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
行业与公司评级体系
-
行业评级：
- 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上
- 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上
-
公司评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级
