20220805-天风证券-百济神州-688235.SH-国内海外市场同步发力_经营业绩显著超预期_4页_786kb

报告摘要

百济神州（688235）总结

核心内容概述

百济神州在2022年第二季度财报中展示了其在国内外市场的强劲增长态势，尽管仍处于净亏损状态，但其核心产品收入表现突出，显示出公司业务的快速发展和市场潜力。

主要观点

经营业绩显著超预期：2022年H1营业收入达6.48亿美元，其中产品收入为5.66亿美元，同比增长约131%；2022Q2营业收入为3.42亿美元，产品收入达3.05亿美元，同比增长约120%。
核心产品表现强劲：
- 泽布替尼：2022H1全球销售额为2.33亿美元，同比增长约261%；2022Q2全球销售额为1.29亿美元，同比增长约203%，环比增长23%。美国区销售额为8840万美元，同比增长约456%，环比增长30%。
- 替雷利珠单抗：2022H1中国销售额为1.93亿美元，同比增长约56%；2022Q2营收为1.05亿美元，同比增长约40%。主要得益于新增适应症纳入医保目录带来的市场渗透率提升。
美国市场潜力巨大：泽布替尼针对CLL/SLL适应症的上市申请已获得FDA受理，预计2023年1月获批。参考阿卡替尼在该适应症获批后的表现，泽布替尼有望实现加速增长。
BCL-2抑制剂BGB-11417表现亮眼：在EHA会议中披露的I期数据表明，该药物对AML患者的完全缓解率分别为58%和55%，优于竞品维纳托克的37%。公司计划在年内启动关键性试验，并公布更多I期数据。
研发与商业化持续推进：公司计划在2022年拓展泽布替尼至十余个新市场，并公布Ⅲ期ALPINE试验的最终分析数据。替雷利珠单抗的一线HCC适应症Ⅲ期临床试验结果将于2022Q3公布，2023年计划向FDA递交相关上市申请。Ociperlimab（TIGIT）将公布I期试验数据，并启动新的关键性临床试验。
合作拓展新疗法：公司与维立志博合作，启动LBL-007（LAG-3）与泽布替尼和surzebiclimab（TIM3）联合疗法的研究。

关键信息

财务预测：
- 2022至2024年营业收入预计分别为96.65亿、127.84亿、170.24亿元人民币。
- 归母净利润预计分别为-78.96亿、-66.73亿、-36.89亿元人民币。
- 维持“买入”评级。
风险提示：
- A股与港股财报数据会计口径差异。
- 医药行业政策变动。
- 产品上市进程不及预期。
- 候选药物研发失败。

财务数据摘要

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	2,120.20	7,588.96	9,665.07	12,784.18	17,024.36
净利润（百万元）	(11,406.96)	(9,747.67)	(7,906.86)	(6,680.32)	(3,691.71)
每股收益（元）	(8.46)	(7.25)	(5.87)	(4.96)	(2.74)
市盈率（P/E）	-11.81	-13.79	-17.03	-20.15	-36.45
市净率（P/B）	5.31	3.37	3.93	4.96	5.74
EV/EBITDA	0.00	-79.09	-15.22	-20.82	-39.44

投资评级

行业：医药生物/生物制品
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：99.95元
目标价格：未提供

基本数据

指标	数值（百万股/百万元）
A股总股本	115.06
流通A股股本	80.54
A股总市值	11,499.77
流通A股市值	8,049.84
每股净资产	27.99
资产负债率	26.46%
一年内最高/最低（元）	176.96 / 82.00