20160729-申万宏源-资产管理行业资产配置研究专题之十三_银行理财业务全解析_29页_1mb

银行理财业务全解析总结

核心内容

银行理财业务作为我国资产管理市场的重要组成部分，占据主导地位，截至2015年末，规模达23.5万亿元，占银行总资产的12.10%。理财业务架构经历了从传统部门多条线运作、事业部制到资产管理子公司的发展阶段，目前多数银行处于事业部制阶段，未来将逐步向资管子公司转型。

主要观点

• 理财运作模式：银行理财运作模式经历了“一对一”模式、资金池模式和开放式净值型运作模式。开放式净值型产品是未来发展方向，有助于打破刚性兑付，实现代客理财的本质。
• 投资渠道变化：银行理财资金主要通过直接投资、通道类业务和委外模式进行配置。通道类业务主要用于规避监管，但存在风险不可控和融资成本较高的问题。委外模式因“资产荒”和“人才荒”而迅速发展，尤其是城商行和农商行。
• 资金来源：理财资金以个人为主，但近年来银行同业资金增长迅速，主要由于宽松的货币政策和监管要求下的表外资产转表内。
• 理财产品结构：理财产品的期限结构经历了“先长后短再中”的演变，当前以1-3个月和3-6个月的中短期产品为主。理财产品预期收益率持续下行，3%-5%收益区间产品成为主流。
• 投资偏好：银行理财以债券及货币工具为主，非标资产占比下降，权益类资产小幅上升。城商行和农商行风险偏好高于国有银行。
• 实体经济投向：约67.1%的理财资金投向实体经济，重点监控行业占比下降，显示监管对非标资产的限制。
• 非标资产配置：非标资产以收/受益权和信托贷款为主，中高评级资产为主，风险相对可控。
• 理财规模预测：预计2016年银行理财规模将至少达到30.6万亿元。
• 理财新规影响：新规推动理财去通道化、非标转标和净值型运作，对债市并非利空，反而提升债券配置价值，降低实体经济融资成本。

关键信息

理财资金来源

• 个人：2015年末余额为11.64万亿元，占比49.5%。
• 银行同业：2015年末余额为3万亿元，占比13%，较2014年末增长512.2%。
• 私人银行客户：2015年末余额为1.66万亿元，占比7%，增速71%。
• 机构客户：2015年末余额为7.2万亿元，占比31%，增速稳定。

理财产品期限结构

• 2015年理财产品中，1-3个月期限占比53.3%，3-6个月占比26%，一年期以上仅25只。
• 期限利差方面，短期产品利差较大，而长期产品利差较小。

投资偏好与配置

• 债券投资：占比最高，达到50.99%，以AA+以上高等级信用债为主。
• 非标投资：占比15.73%，主要投向收/受益权和信托贷款，中高评级非标为主。
• 权益类投资：占比7.84%，与A股牛市有关。
• 实体经济投向：占比67.1%，重点监控行业占比下降至0.82%。

委外业务发展

• 委外模式因“资产荒”、“人才荒”和“钱太多”而迅速发展。
• 城商行和农商行更倾向于委外模式以获取更高收益率。

理财新规对债市影响

• 理财收益率加速下行，但对债市不是利空。
• 降低融资成本，提高直接融资比例，符合政策导向。
• 银行将更多配置债券和现金类资产，提升债券配置价值。

图表目录（关键图表）

• 图1：主要资管机构的来自银行的资金占比及规模估算
• 图2：银行理财产品规模扩张迅速
• 图3：银行理财占据资管市场主导地位
• 图4：银行理财业务构架图
• 图5：资金池运作模式
• 图6：开放式净值型理财产品发展迅速
• 图7：封闭式非净值理财产品与开放式净值理财产品对比
• 图8：个人理财资金依然是最主要来源，但银行同业资金涨幅明显
• 图9：银行同业理财余额占比从14年末的3%上升至15年末的13%
• 图10：私人银行和同业专属产品增长亮眼
• 图11：私人银行理财收益率高，机构客户专属理财收益较低
• 图12：股份制和国有银行是理财发行主体
• 图13：城商行、农商行、股份制商业银行理财增长快速
• 图14：目前1-3个月和3-6个月的中短期理财为市场主体
• 图15：2006、2007年理财收益率节节高，15年以来逐步走低
• 图16：3%-5%收益区间理财产品逐渐成为市场主体
• 图17：期限1个月预期收益率
• 图18：期限3个月预期收益率
• 图19：期限6个月预期收益率
• 图20：期限1年预期收益率
• 图21：美元理财产品预期收益率较为稳定
• 图22：在半年末和春节有明显的收益率提高
• 图23：1年期理财没有明显的半年末效应
• 图24：较短期限的理财收益期限利差较大，期限较长的理财期限利差不明显
• 图25：理财资金投向非标占比连续下降
• 图26：不同类型银行理财产品资金投向
• 图27：不同类型银行理财产品资金投向占比
• 图28：2015年理财资金行业投向
• 图29：投向重点监控行业和领域的资金占比持续下降
• 图30：AA+以上高等级信用债为主，且风险偏好仍在下降
• 图31：收/受益权、信托贷款是非标资产的主要投向
• 图32：非标投资信托贷款、回购条款的股权融资和其他非标增长较多
• 图33：中高评级非标为主要投资对象，风险存在但相对可控
• 图34：预计2016年银行理财规模将达到30.6万亿

结论

银行理财业务在规模、结构和运作模式上均经历了显著变化，未来将更加注重净值型运作和去通道化。理财新规的实施虽对理财业务产生一定影响，但整体对债市并非利空，反而有助于提升债券配置价值，降低实体经济融资成本，符合监管与市场发展的大方向。