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恺英网络 (002517.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

恺英网络发布2024年年报及2025年第一季度财报，整体业绩表现稳健。2024年公司实现收入51.2亿元，同比增长19.2%，归母净利润16.3亿元，同比增长11.4%。2025年第一季度收入13.5亿元，同比增长3.5%，归母净利润5.2亿元，同比增长21.6%。公司计划进行现金分红，2024年分红0.1元/股，全年分红0.2元/股。

主要观点

• 收入增长：2024年手游收入40.6亿元，同比增长13.4%；信息服务收入9.4亿元，同比增长41.6%；页游收入1.2亿元，同比增长123.9%。
• 利润率提升：2025年第一季度净利率同比提升5.7个百分点，环比提升9.0个百分点，主要得益于毛利率提升及管理、研发费用率下降。
• 产品储备丰富：公司拥有多个新游储备，包括《数码宝贝：源码》《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》等，预计为未来业绩带来增量。
• AI技术应用：公司自主研发的形意大模型是国内首个AI工业化管线模型，应用于游戏动画、地图设计等环节；织梦大模型用于复杂文本处理和故事脚本生成，已通过备案。同时，投资自然选择研发的AI陪伴应用《EVE》已于4月25日发布PV并开启内测预约。
• 盈利预测：公司预计2025-2027年净利分别为21.8亿、23.6亿、26.3亿元，对应PE分别为16X、15X、13X，维持“买入”评级。
• 仲裁案影响：公司4月8日公告一起仲裁案终局判决，预计为2025年带来非经收益。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

产品与AI进展

• 新游上线：
  • 《数码宝贝：源码》于4月25日公测，预计贡献增量。
  • 《龙之谷世界》2月20日公测，首日登顶iOS畅销榜第8，近一个月中位值约30名。
  • 《斗罗大陆：诛邪传说》1月15日扬帆测试。
  • 《盗墓笔记：启程》4月10日破雾测试。
• AI技术应用：
  • 形意大模型：应用于游戏动画、地图设计等环节。
  • 织梦大模型：处理复杂文本、生成故事脚本，已通过备案。
  • 投资自然选择的《EVE》AI陪伴应用，4月25日发布PV并开启内测预约。

风险提示

• 游戏上线或表现不及预期；
• 版号发放不及预期；
• 游戏监管风险。

投资建议

• 评级：买入（维持）；
• 目标价：未明确；
• 投资建议依据：未来6-12个月内股价上涨幅度预期在15%以上。

市场平均投资建议评分

附录：财务报表预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

比率分析

总结

恺英网络在2024年实现稳健增长，2025年第一季度业绩显著提升，主要受益于收入结构优化和费用控制。公司产品储备丰富，AI技术应用深化，有望在未来提升竞争力。尽管存在游戏上线不及预期、版号发放和监管风险，但公司基本面良好，盈利预测积极，维持“买入”评级。