20220811-德邦证券-固定收益点评_货币政策执行报告对债市投资的启示_9页_903kb

固定收益市场点评总结

核心内容概述

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，主要分析了2022年第二季度《货币政策执行报告》对债券市场的影响，并对当前利率债与信用债的配置策略进行了点评。报告指出，央行近期对OMO操作的缩量主要源于市场流动性宽松，而非主动收紧，这对债市整体较为有利。同时，报告对中短端与长端债券的配置逻辑进行了详细分析，并给出了风险提示。

主要观点与关键信息

1. 货币政策执行报告对债市的影响

• OMO操作缩量：央行因市场资金供给充足，灵活调整逆回购操作规模，显示其对流动性状况的精准把控。若MLF操作缩量，可能反映流动性宽松，对债市影响较小；若等量续作，则表明央行维稳意图，对债市较为友好。
• 利率曲线变化：当前中短端收益率曲线较为陡峭，集中在3年附近，若资金面持续宽松，3年期债券的资本利得空间较大。5年期债券流动性较好，但相对价值已不明显。
• 利率债利差情况：国债与国开债在多个期限利差上已回到或高于历史平均水平，表明利率曲线的调整空间有限。
• 信用债配置建议：二级资本债在4-5年附近收益率曲线更陡峭，防守空间相对合理，适合高评级信用债的哑铃型配置。
• 长端债券性价比：7-10年以上债券虽进攻性较弱，但收益率曲线较陡峭，具备一定防守性，仍具配置价值。

2. 货币政策传导机制

• 央行通过LPR改革，引导贷款利率下行，企业贷款利率创统计以来新低。
• 推动存款利率市场化调整机制，降低银行资金成本，支持实体经济发展。

3. 再贷款再贴现数据

• 截至2022年7月31日，已知再贷款净投放量为2288.86亿元。
• 具体再贷款工具投放情况如下：
  • PSL：2022年1月至7月到期量为2335亿元，净投放为-2335亿元。
  • 碳减排支持工具：累计发放1827亿元。
  • 煤炭清洁高效利用专项再贷款：累计支持发放低成本贷款439亿元。
  • 支农、支小再贷款：2022年1月至6月净投放2083亿元。
  • 扶贫、专项扶贫再贷款：2022年1月至6月净投放-94亿元。
  • 再贴现：2022年1月至6月净投放242亿元。
  • 普惠小微贷款支持工具：2022年第一季度与第二季度分别提供43.49亿元、83.37亿元激励资金，合计126.86亿元。

4. 房地产与村镇银行风险未被详细提及

• 报告继续强调“房住不炒”，房地产金融风险未被深入讨论，但保持政策稳定。
• 村镇银行风险与资金空转现象未在报告中详细说明。

风险提示

• 货币政策超预期收紧风险：若央行未来主动收紧流动性，可能对债市造成压力。
• 银行间杠杆率进一步上升风险：流动性宽松背景下，杠杆率上升可能增加市场波动。
• 房地产市场风险：房地产政策基调未变，但需关注政策执行对市场的影响。

债券市场配置建议

• 中短端债券：3年期债券具备较好资本利得空间，建议关注；5年期债券相对价值不显著，配置需谨慎。
• 信用债：二级资本债在4-5年附近可考虑哑铃型配置。
• 长端债券：7-10年以上债券虽进攻性较弱，但具备一定防守性，可结合组合久期配置。

图表目录摘要

• 图1：未来一年MLF到期量
• 图2：利率走廊
• 图3：国债与国开期限利差跟踪（2022-8-10）
• 图4：资本债期限利差跟踪（2022-8-10）
• 图5：5年国债的相对利差（单位：BP）
• 图6：5年国开债的相对利差（单位：BP）
• 图7：国开债的骑乘测算（单位：%）
• 图8：国债的骑乘测算（单位：%）

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布后6个月内的市场表现，以不同市场基准指数为参考标准。
• 股票评级包括：买入、增持、中性、减持。
• 行业评级包括：优于大市、中性、弱于大市。

信息披露

• 分析师简介：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师，擅长宏观利率、利率衍生品及大类资产配置。
• 声明：报告内容基于市场公开信息，分析逻辑为个人研究观点，不构成投资建议，不承担任何责任。

法律声明

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