20250829-东吴证券-老白干酒-600559.SH-2025年中报点评_中低档酒实现收入承托_净利率保持升势_4页_472kb

老白干酒（600559）2025年中报分析总结

业绩概况：

• 收入与利润： 2025年上半年实现营业收入24.8亿元，同比增长0.5%；归母净利润3.2亿元，同比增长5.4%。公司Q2单季营收13.1亿元，同比下降1.9%，归母净利润1.7亿元，同比增长0.2%，显示业绩承压。

业务亮点：

• 结构调整： 中低档酒收入增速环比提升，Q2同比增长7.8%，受益于消费场景恢复和渠道优化。
  • 品牌表现： 本部品牌（高端）、武陵品牌增长稳健（2025H1收入同比增2.0%和7.0%），次高端产品提价及渠道下沉拉动中低档酒增长。
  • 区域压力： 安徽市场价格体系受损影响文王品牌，增速下滑至-20.5%。
• 毛销差与净利率： 2025年毛利率提升2.1个百分点至68.0%，是利润增长主因，销售净利率同比提升0.6个百分点，至15.05%。

运营优化与成本控制：

• 渠道管理： 实施三级扫码体系，强化控费、稳价及终端服务，渠道扁平化成效显著。
• 费用管控： 2025年上半年销售费用同比增加0.7个百分点，可能与推广优化举措叠加。

盈利预测与投资评级：

• 展望： 公司全年营收预计增长2.1%，毛利率提升0.7个百分点、费用率下降0.6个百分点。
• 评级维持： 东吴证券维持“买入”评级，调整盈利预测为2025-27年净利润7.9亿元、8.2亿元、9.5亿元。当前市值对应PE估值20-17倍，近况盈利弹性驱动估值修复。

风险提示：

• 区域性消费升级迟滞或省外竞争加剧引发市场格局波动。
• 安全与政策变动可能进一步影响经营环境。

核心结论：
公司在收入放缓背景下控制费用，毛利结构改善、次高端调整助力盈利稳健增长，中低档酒重回增长轨道，维持高分红下估值调整持续可能。