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海兴电力（603556SH）季报点评：业绩超预期，持续看好海外增长

核心观点

公司业绩超预期，海外市场驱动强劲，毛利率提升明显，新能源业务增长迅速，维持“买入”评级。

业绩表现

业绩超预期

2023年前三季度公司实现营业收入2873亿元，同比增长2036%，实现归母净利润669亿元，同比增长4240%。单季度看，2023Q3营收994亿元，同比增长2158%，归母净利润232亿元，同比增长3275%，业绩超出市场预期。

盈利能力

毛利率：Q3综合毛利率约43.31%，环比提升5.01个百分点，系新能源收入环比下降及供应链降本所致。
期间费率：Q3期间费率环比下降0.74个百分点至19.27%，汇兑损失导致波动较大。
净利率：净利率23.31%，环比下降0.74个百分点。

分析与展望

分地区表现

• 2023Q3国内收入预计略降，系首轮招标结束所致；海外收入同比增长30%以上，需求稳健。
• 海外配用电业务收入占比高，亚洲AMI气表解决方案中标提升海外影响力；Q3电表需求有望持续。

分业务表现

• 2023年上半年海外配用电业务同比增长2222%，新能源业务同比增长77939%，在非洲实现批量供货。
• 2023Q3预计受海外户储去库影响，新能源收入环比略有下降，但渠道优势支撑长期成长。

前景与建议

海外电力设备

• 全球智能电网市场2026年规模预测达1034亿美元（CAGR 19.1%），疫后复苏与新能源占比增加推动电网投资。
• 公司依托海外渠道优势，有望在配网设备领域突破。

新能源业务

• 完成南非新能源团队组建，2023年关联交易预计达101亿元。
• 与通威签订组件合作协议，预计2023年新能源收入超2亿元，同比翻4倍。

盈利预测与评级

• 预计2023-2025年归母净利分别为83.4/104.4/130.7亿元，同比增长25%以上。
• 维持“买入”评级，目标价对应8.6倍PE。

风险提示

• 电表招标不及预期、新能源需求波动、估值风险。

分析师：杨润思、杨凡仪｜国盛证券研究所