20181014-太平洋-投资策略报告_指数下行空间有限_金融_周期有望继续突围_13页_1mb

指数下行空间有限，金融、周期有望继续突围

核心结论

当前A股指数位于底部区域，下行空间有限，金融（尤其是银行）、周期股（尤其是煤炭、钢铁）以及基建股具备较好的投资机会。主要逻辑基于低估值、产业资本回购创新高、经济下行与政策刺激临界点等多重因素。

主要观点

1. 美股风险传导至全球市场

• 上周美股大幅调整，纳斯达克指数跌3.74%，道指跌4.18%，标普500跌4.1%，拖累港股及A股市场。
• 美国国债余额已达21.43万亿美元，财政赤字持续扩大，带动10年期美债收益率上升。
• 美联储的渐进式加息进一步压制美股估值，历史上长加息周期均伴随美股剧烈调整，通常在加息中段发生。

2. A股估值接近历史底部

• 上证综指当前PB为1.4，接近2013年6月的历史底部1.3。
• 上证50当前PB为1.2，与2013年6月底部相同。
• 破净股比例为11.89%，接近2005年底部水平，高于近三次大盘底部，表明市场情绪极度悲观。
• 股息率-国债收益率差值为-1.009%，与2014年、2005年、2008年历史底部相似。

3. 产业资本回购创新高

• 2018年前9个月，产业资本回购企业达548家，金额达285.64亿元，为历史最高水平。
• 回购行为通常意味着市场整体估值被低估，是底部信号之一。

4. 经济下行与政策刺激临界点

• 9月PMI持续下滑，汽车销量出现趋势性下滑，显示经济下行压力加大。
• 贸易保持韧性，1-9月进出口金额增速达15.7%，出口和进口均高于历史中位数。
• 管理层已开始出台刺激政策，包括降准、减税、刺激消费、加快地方债发行等，释放改革红利。

关键信息

市场分析

• 指数下行空间有限：低估值与产业资本回购行为共同支撑市场底部特征。
• 金融股受益于流动性宽松：银行、保险等金融板块在利率低位中具备估值修复潜力。
• 周期股盈利高位，估值修复窗口开启：煤炭、钢铁等周期行业受益于供给侧改革与流动性宽松，ROE改善周期接近历史最长。
• 基建投资边际改善：地方债发行放量，推动基建投资预期上升，政策支持明显。

风险提示

• 贸易战升级超预期：可能对市场造成更大冲击。
• 流动性骤紧：若宏观流动性收紧，可能加剧市场波动。

投资建议

行业评级

公司评级

建议关注行业

• 金融行业（以银行为首，保险次之）：受益于货币宽松及利率低位。
• 周期行业（以煤炭、钢铁为主）：供给侧改革推动盈利维持高位，叠加流动性宽松，具备估值修复潜力。
• 基建行业：受益于地方债发行放量及政策支持，投资边际改善预期明确。

政策与市场信号

• 财政与货币政策支持：降准、减税、刺激消费、放宽外资准入等政策逐步落地。
• 流动性充裕：市场流动性保持宽松，有利于改善周期股风险偏好。
• 地方债发行放量：8-9月地方债发行量达16315亿元，接近翻番，为基建投资提供支撑。

结论

综合估值、政策及市场行为分析，A股市场已接近底部区域，指数下行空间有限。在经济下行压力与政策托底的背景下，金融、周期及基建行业具备较强的投资逻辑，建议积极关注。同时，需警惕贸易战升级及流动性收紧等潜在风险。