20260404-国信证券-天山铝业-002532.SZ-受益于铝价上涨_盈利能力大幅提升_6页_465kb

报告摘要

天山铝业 (002532. SZ) 总结

核心内容

天山铝业（002532. SZ）受益于铝价上涨，2025年归母净利润达到48.2亿元，同比增长8.1%。公司2026年一季度业绩预告显示归母净利润为22.0亿元，同比增长108%，环比增长49%。2025年经营性净现金流达80.5亿元，同比增长54.3%。公司通过优化成本结构，有效降低了财务费用，资产负债率从年初的53%降至年末的45%。

主要观点

盈利能力增强：公司2025年实现归母净利润48.2亿元，同比增长8.1%，2026年一季度净利润显著增长，显示出良好的盈利势头。
成本控制改善：2025年氧化铝成本因高价铝土矿库存而上升，但随着库存逐步消化，成本开始下降，提升了公司盈利稳定性。
产能扩张与产业链整合：公司利用闲置指标在新疆新建24万吨电解铝产能，预计达产后电解铝总产量将达140万吨。2025年氧化铝产量252万吨，电解铝产量118.6万吨，阳极碳素产量58.5万吨，实现原料自给自足，减少外销依赖。
资源端布局深化：公司已获得广西孟麻街-南坡铝土矿采矿权证，预计年开采量100万吨；同时，公司收购的几内亚铝土矿公司已进入全链条运营阶段，2025年开采100万吨，进一步增强资源保障能力。
财务健康改善：2025年带息债务减少12亿元，资产负债率下降至45%；财务费用同比减少2.4亿元，预计未来将进一步下降。
估值与投资建议：公司维持“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为93.7/100.0/100.1亿元，同比增速分别为94.4%、6.8%、0.7%；摊薄EPS分别为2.02/2.16/2.18元，当前股价对应PE分别为8.5/8.0/7.9倍。

关键信息

产品产量与产业链优势

2025年产量：
- 氧化铝：252万吨（满产）
- 电解铝：118.6万吨
- 阳极碳素：58.5万吨
产能扩张：
- 新疆新建24万吨电解铝，预计达产后电解铝总产量140万吨。
产业链配套：
- 实现原料自给自足，降低原材料价格波动对公司盈利的影响，提升盈利稳定性。

财务表现

2025年财务数据：
- 经营性净现金流：80.5亿元（+54.3%）
- 归母净利润：48.18亿元（+8.1%）
- 财务费用：4.7亿元（-2.4亿元）
- 带息债务：130亿元（-12亿元）
- 资产负债率：45%（从53%下降）
盈利预测：
- 2026E归母净利润：93.65亿元（+94.4%）
- 2027E归母净利润：100.05亿元（+6.8%）
- 2028E归母净利润：100.77亿元（+0.7%）
估值指标：
- 摊薄EPS：2.02/2.16/2.18元
- PE：8.5/8.0/7.9倍
- PB：2.34/2.07/1.87倍
- EV/EBITDA：7.5/7.0/7.0倍

风险提示

铝价下跌风险：若铝价大幅下跌，可能影响公司盈利能力。
海外项目进度不及预期风险：若海外铝土矿项目推进缓慢，可能影响资源供应和成本控制。

投资建议

评级：优于大市（维持）
理由：
- 公司具备全产业链一体化优势，盈利稳定性强。
- 2026年一季度业绩大幅增长，受益于铝价上涨和成本下降。
- 资源端布局深化，进一步增强成本控制能力。
- 预计未来三年盈利持续增长，估值合理。

财务预测与估值指标

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益	0.96	1.04	2.02	2.16	2.18
毛利率	23%	24%	31%	32%	32%
EBIT Margin	19%	20%	27%	28%	28%
EBITDA Margin	25%	26%	34%	35%	36%
ROE	16.61%	16.29%	27%	26%	24%
ROIC	9.37%	11.18%	23%	25%	27%
P/E	18.1	16.6	8.5	8.0	7.9
P/B	3.0	2.7	2.3	2.1	1.9
EV/EBITDA	15.4	13.5	7.5	7.0	7.0