深度报告-20220209-东方证券-爱美客-300896.SZ-国内医美巨头成长进行时_28页_1mb

国内医美巨头成长进行时 - 总结

公司概况

爱美客是中国领先的医疗美容创新产品提供商，成立于2004年，2020年成功登陆A股市场。公司以生物医用软组织修复材料为核心，拥有完整的合规产品矩阵，涵盖5款基于玻尿酸的皮肤填充剂、1款基于聚左旋乳酸的填充剂及1款PPDO面部埋植线产品。公司实控人为简军女士，持股比例为38%。高管团队具备丰富的跨行业经验，平均从业约17年。

行业概况

国内医美市场处于高速增长期，2020年市场规模达1,549亿元，其中非手术类医美市场（773亿元）增速高于手术类（776亿元）。预计2021E-2030E年复合增速分别为17.6%和11.1%。非手术类医美行业中，玻尿酸和肉毒素为两大入门级注射项目，未来增长潜力大。新型产品如聚左旋乳酸皮层填充剂（童颜针）和面部埋植产品有望实现高速增长。

公司核心竞争力

产品矩阵

公司产品矩阵完整且丰富，覆盖多种医美需求。主要产品包括嗨体、爱芙莱、宝尼达，2019年合计贡献94%收入。未来增长点包括嗨体、濡白天使和宝尼达，其中嗨体是公司商业化最成功的产品，濡白天使是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球皮肤填充剂，宝尼达是长效填充产品。长期来看，公司拥有丰富的在研产品储备，包括肉毒素、利拉鲁肽注射液等。

研发能力

公司研发团队由99人组成，占员工总数的24.3%，核心成员平均拥有8年以上医美相关工作经验，47.5%拥有硕士或以上学位。公司研发费用率保持高位，2020年为8.7%。公司与多家国内外业务伙伴及研究机构合作，如东方医疗、HuonsCo.,Ltd、山东诚创等，共同推动产品创新。

销售模式

公司采用以直销为主的销售模式，注重B端服务支持和教育，助力C端销售转化。2020年直销和经销收入占比分别为61%和39%。公司对直销和经销客户执行统一价格体系，保障终端价格稳定，提升品牌影响力。全轩课堂作为重要服务载体，为医美机构提供全面培训支持。

盈利预测与投资建议

盈利预测

公司预计2021-2023年每股收益分别为4.40元、6.91元、9.80元。DCF目标估值为537.11元，首次给予“买入”评级。

财务指标

项目	2019A（百万元）	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	558	709	1,458	2,336	3,367
营业利润	350	503	1,095	1,722	2,442
归母净利润	306	440	951	1,495	2,121
毛利率	92.6%	92.2%	93.3%	93.4%	93.0%
净利率	54.8%	62.0%	65.3%	64.0%	63.0%
市盈率	324.6	225.5	104.3	66.3	46.7
市净率	150.5	21.9	19.6	16.6	13.7

风险提示

• 产品安全风险
• 行业监管趋严
• 新产品商业化、ASP、毛利率和销量不及预期

图表目录

• 图1：爱美客营业收入及增速（百万元）
• 图2：爱美客净利润及增速（百万元）
• 图3：爱美客毛利率变化
• 图4：爱美客净利率变化
• 图5：爱美客营业收入按产品拆分（2019）
• 图6：爱美客营业收入按产品类型拆分（2020）
• 图7：爱美客营业收入按渠道拆分（2019）
• 图8：公司产能、产能利用率和产销率情况（万支）
• 图9：公司产能扩充规划（万支）
• 图10：中国医美服务业市场规模（十亿元）
• 图11：中国医美服务业手术类和非手术类增速比较
• 图12：每千人医疗美容治疗次数（2019）
• 图13：医美消费各年龄段占比（2020）
• 图14：医美各年龄段渗透率（2020）
• 图15：中国医美用户群规模（万人）
• 图16：20~25岁人群中使用2次及以上疗程的占比逐年提升
• 图17：中国主要医美产品市场销售额（十亿人民币）
• 图18：中国主要医美产品复合增速比较
• 图19：国内医美玻尿酸品牌占比（按销售金额计，2017-2019年）
• 图20：公司获批产品应用
• 图21：公司已获批及在研产品展示
• 图22：公司研发费用及增速（百万元）
• 图23：公司研发费用率变化
• 图24：医美产业链格局
• 图25：全轩课堂学习内容展示

重要信息

• 简军女士：公司实控人，持股38%。
• 全轩课堂：公司重要服务载体，助力医美机构提升服务水平。
• 东方美客：公司与东方医疗成立的合资企业，专注于埋植线产品。
• HuonsCo.,Ltd：公司与之签订独家授权协议，开发A型肉毒素产品。
• 山东诚创：合作开发利多卡因麻醉乳膏。
• 研发费用：2020年为6,180万元，同比增长27%。
• 专利：截至2021H1，公司累计注册42项专利，其中23项为发明专利。

结论

爱美客凭借其完整的产品矩阵、强大的研发能力和以直销为主的销售模式，在国内医美行业中占据领先地位。随着非手术类医美市场的持续增长和新产品不断推出，公司未来有望成为国内医美上游原料供应商巨头，对标国际医美巨头艾尔建。公司盈利预测显示，未来三年将保持高速增长，首次给予“买入”评级。