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债券市场每日信息总结（2015-11-25）

核心内容概述

本报告汇总了2015年11月25日国内及海外债券市场的主要动态，包括不良贷款情况、经济形势分析、城投企业融资策略、人民币汇率预期、企业债务违约、GDP数据看点、希腊债务改革进展、公司信用评级调整及新券发行与市场数据等内容。

一、国内资讯

1.1 银行业不良贷款持续上升

• 数据：截至9月末，银行业不良贷款余额近2万亿元，不良率逾2%，比年初增加0.35个百分点。
• 区域差异：部分省份如黑龙江、云南、浙江不良贷款率较高，浙江、广东、山东不良贷款规模突破千亿元。
• 行业分布：不良贷款集中在制造业和批发零售业，反映企业经营困难，还本付息能力减弱。
• 银行应对：部分银行对优质企业贷款资质放宽，支持“一带一路”相关项目，降低融资成本。

1.2 发改委：2016年经济下行压力较大

• 经济预期：预计2016年经济下行压力依然较大，结构性矛盾突出，稳增长任务艰巨。
• 政策方向：强调通过“降税、降费、降息”等措施增强企业活力，推动消费升级，深化各项改革。
• 外部影响：全球经济复苏艰难，美联储加息预期可能对人民币造成压力，输入型通缩风险上升。

1.3 地方城投“以贷养贷”策略

• 融资成本：地方国企融资成本高，银行贷款需大量抵押物，实际成本可能超过10%。
• 策略：通过信托错配资金提前偿还银行贷款，实现“以贷养贷”来节省利息成本。
• 案例：某地方开发企业利用信托和银行贷款错配，实现融资成本下降约1.5亿元至2亿元。

1.4 香港人民币支付超港元

• 数据：今年首7个月，人民币支付结算额达1万亿元，超过港元。
• 趋势：人民币国际化进程加快，尤其在“一带一路”背景下，人民币需求上升。
• 市场融合：沪港市场分工趋于模糊，形成“你中有我，我中有你”的局面。

1.5 人民币明年可能破7

• 预期：美银美林认为，中美货币政策分化将推动人民币对美元继续贬值。
• 分析：人民币贬值可能引发大宗商品需求减少、价格下滑，以及竞争性贬值风险。
• 市场反应：华尔街部分机构认为人民币贬值风险可控，但仍有部分机构建议通过期权对冲风险。

二、海外资讯

2.1 全球企业债务违约创六年来新高

• 数据：今年全球企业债务违约达99起，创六年来新高；中国仅1起，为山水水泥。
• 原因：部分企业因行业低迷、融资困难、信用风险上升导致违约。
• 美国情况：能源和大宗商品领域违约较多，垃圾债收益率上升，企业经营压力加大。

2.2 法兴“黑天鹅”事件排名

• 风险事件：英国退欧风险最高（45%），中国经济硬着陆次之（30%），美联储加息太迟风险为10%。
• 正面风险：投资与贸易势头走强（20%）、财政宽松（15%）、改革加速（10%）。

2.3 美国三季度GDP报告看点

• 修正幅度：GDP增长率可能上调至2.1%，高于初值1.5%。
• 存货增长：企业库存增加，有助于GDP增长。
• 公司利润：企业利润持续增长，但面临劳动力与借贷成本上升压力。
• 贸易数据：美元走强与海外需求疲软对贸易形成拖累，但整体影响中性。
• 消费支出：家庭消费仍是增长主要动力，但增速有所放缓。

2.4 希腊推进第二阶段改革以争取贷款

• 改革目标：计划在12月中旬前完成第二阶段改革，以获得下一批救助贷款。
• 资金支持：欧元区同意发放20亿欧元，用于刺激经济。
• 债务压力：希腊需完成改革以换取资金，同时面临银行资本重组压力。

三、公司要闻

3.1 中诚信下调灵宝黄金信用评级

• 评级变动：主体评级从AA下调至AA-，评级展望由负面转为稳定。
• 原因：受黄金价格下跌影响，公司盈利及偿债能力减弱，资产负债率上升。

3.2 鹏元下调阳城皇城相府评级展望

• 评级变动：15皇城相府债评级维持AA+，但展望由稳定转为负面。
• 原因：煤炭价格走低、旅游业务下滑、融资弹性小、有息负债攀升。

3.3 贵州赤天化暂停“气头”尿素生产

• 原因：天然气价格上涨，尿素成本倒挂，导致经营亏损。
• 措施：决定暂停“气头”尿素生产装置，恢复生产视市场与天然气价格情况而定。

四、新券发行与市场数据

4.1 发行预案

4.2 市场数据

• 国债收益率曲线：展示主要国家国债收益率变化趋势。
• 货币市场收益率：反映各国货币市场流动性状况。
• 活跃个券：银行间市场与交易所市场成交最活跃的债券品种。

五、国外主要经济金融数据

• LIBOR-OIS息差：反映市场流动性与短期利率预期。
• 联邦储备基金期货利差：反映市场对美联储加息预期。
• 原油价格走势：反映能源市场变化。
• 波罗的海干散货指数：反映全球航运市场状况。
• 人民币NDF：显示市场对人民币远期汇率的预期。
• EMBI全球核心指数：反映新兴市场债券市场风险。
• 标普500波动率指数：反映市场对美国股市波动的预期。
• 美国BBB级公司债利差：反映信用风险变化。
• 住房按揭贷款利率：反映美国房地产市场状况。
• CRB金属指数：反映全球金属市场趋势。
• 欧元区利率差值：反映欧元区货币政策变化。

信用评分说明

• 评分原则：基于公司公开信息，客观、公正、审慎地进行信用分析。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：综合公司行业现状、治理结构、财务状况及债券条款。

免责条款

• 本报告仅限于中国中投证券客户及特定对象使用。
• 报告内容基于公开信息，不构成投资建议。
• 报告内容可能随市场变化调整，不承诺通知变更。
• 报告中提及的公司可能为研究机构持有或提供服务。

研究团队简介

• 何欣：中国中投证券债券首席分析师，CFA持证人。
• 刘亮：中国中投证券债券分析师，经济学硕士，专注于信用债研究。