20151221-弘则弥道-宏观经济_中国实体经济尚未走出恶性循环人民币贬值压力仍在加剧_12页_1mb

中国实体经济与人民币贬值压力分析总结

核心内容

当前中国宏观经济面临银行风险厌恶、社融增速放缓、总需求低迷和信用风险扩张交织的恶性循环。该循环持续加深，导致实体经济融资环境恶化，进而影响A股市场风险偏好和资金面，使市场进入阶段性调整期。同时，人民币贬值压力不断加剧，资本流出压力增大，进一步恶化实体经济需求和信用风险，形成负面反馈。

主要观点

1. 银行风险厌恶与信用紧缩

• 银行在低风险偏好下持续进行信用紧缩，成为宏观核心风险。
• 信用紧缩导致实体经济融资难度增加，信用风险扩大。
• 实体经济需求低迷进一步恶化银行风险偏好，形成“银行风险厌恶 → 社融增速放缓 → 总需求低迷 → 信用风险扩张 → 银行更加风险厌恶”的恶性循环。

2. 人民币贬值压力加剧

• 人民币在岸即期汇率快速贬值，贬值压力持续增长。
• 中美货币周期差异扩大，短端利差收窄，理论上人民币贬值空间进一步打开。
• 人民币贬值预期加剧，导致国内资本流出压力上升，央行对冲手段有限。

3. 资本流出与总需求恶化

• 人民币贬值预期重新加剧，恶化实体总需求，造成货币乘数进一步下滑。
• 信用紧缩周期下，楼市销售在季节性高点后回落，一线房地产低迷将导致人民币资产价格预期走弱，加剧人民币贬值压力。

4. A股市场风险偏好下降

• A股市场主要依赖资金和风险偏好驱动，但近期已显转弱迹象。
• 人民币贬值压力可能抑制风险偏好，导致资金面走弱，市场进入调整窗口。
• 新兴市场股市调整周期可能压制A股投资者风险偏好。

5. 美元与欧元走势分析

• 美国经济短周期出现阶段性疲软，抑制美元上涨空间。
• 美联储加息后，市场反应中性，短期聚焦于后续经济数据。
• 欧元短期下行风险不大，但后期走势取决于欧元区经济变化，当前仍存不确定性。
• 新兴市场汇率反弹窗口可能在2016年1月中旬左右开启。

关键信息

• 恶性循环机制：银行风险厌恶 → 社融增速放缓 → 总需求低迷 → 信用风险扩张 → 银行更加风险厌恶。
• 人民币贬值压力：受中美利差收窄和资本流出影响，贬值压力持续增强。
• A股市场风险偏好：受人民币贬值和新兴市场调整影响，市场风险偏好阶段性走弱。
• 政策应对：短期内政府更倾向于自然出清循环，而非强行打破，因此宏观经济企稳可能延后至明年下半年。
• 美元指数走势：受美国经济疲软影响，短期内美元上涨动力不足，可能呈现震荡走势。
• 欧元走势：短期下行风险有限，但长期仍需观察欧元区经济变化。
• 新兴市场预期：汇率反弹窗口可能在1月中旬开启，但市场波动性风险尚未缓和。

未来展望

• 中国实体经济复苏仍需时间，宏观经济企稳反弹可能推迟至明年下半年。
• 人民币贬值压力可能继续扩大，尤其在一线房地产销售低迷时。
• A股市场短期内可能面临调整压力，需关注资金面和风险偏好的变化。
• 美元指数在接下来数周内或呈现震荡，欧元走势仍存不确定性。
• 新兴市场股市调整周期仍在持续，可能对A股投资者风险偏好产生压制作用。

附：近期报告摘要

• 2015年12月14日：联储加息对商品和人民币的影响。
• 2015年12月07日：2016年一季度宏观将再加速下行。
• 2015年11月30日：中国去产能的宏观思考。
• 2015年11月23日：美联储加息前美元仍处强势窗口。
• 2015年11月16日：国内经济稍稳但持续性薄弱。
• 2015年11月09日：类“911”事件的衍生影响。
• 2015年11月02日：美元上涨趋势在欧元区，12月风险资产面临压力测试。
• 2015年10月26日：空哪个汇率好？
• 2015年10月19日：“双降”对实体经济效用有限。
• 2015年10月12日：长端利率回升与否是首要指标。
• 2015年09月28日：多空之辩，遥望巴西，金融市场“晴雨表”的“晴雨表”。

免责声明

本报告仅供弘则弥道（上海）投资咨询有限公司正式客户使用，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行判断并承担相应风险。