20180212-中原证券-古井贡酒-000596.SZ-公司点评报告_公司估值的相对优势显现_9页_976kb

古井贡酒（000596）公司点评报告总结

核心内容概述

本报告由中原证券分析师刘冉撰写，主要围绕古井贡酒的估值逻辑、盈利能力提升、市场消费升级及费用控制空间等方面展开分析，维持“买入”评级。

主要观点

• 盈利能力显著提升：公司通过两次提价，尤其是2018年3月的核心产品提价，增强了盈利能力，销售毛利率在业内处于高位。预计2017、2018、2019年每股收益（EPS）分别为2.01元、2.35元、2.70元，同比增长21.82%、16.92%、14.89%。
• 估值相对较低：根据2018年2月9日收盘价61.10元，公司对应的PE分别为30.50倍、26.00倍、22.60倍。在白酒板块中，公司估值处于横向洼地。
• 受益于华中市场消费升级：华中市场（包括安徽、河南、湖北等）白酒消费持续升级，推动公司产品结构优化，提升收入和盈利水平。仅安徽市场，次高端白酒市场容量约为50至60亿元，公司在此市场中占据重要地位。
• 费用下降空间大：公司费用率偏高，但自2014年以来趋于理性，费用支出与收入增长基本保持一致。2018年提价对业绩增厚有限，而费用率下降对业绩的增厚效果更显著。

关键信息

市场数据（2018-02-12）

• 收盘价：62.35元
• 一年内最高/最低：78.11元 / 44.18元
• 沪深300指数：3890.11
• 市净率（PB）：5.50倍
• 流通市值：234.38亿元

基础数据（2017-09-30）

• 每股净资产（BVPS）：12.10元
• 每股经营现金流（FCF）：2.33元
• 毛利率：75.37%
• 净资产收益率（ROE）：13.09%
• 资产负债率：35.29%
• 总股本/流通股：50360万股 / 38360万股
• B股/H股：12000万股 / 0万股

预测财务数据

费用率对比（2017年前三季度）

• 口子窖：11.93%
• 迎驾贡：18.07%
• 古井贡酒：40.80%
• 老白干酒：37.52%
• 山西汾酒：25.05%

行业投资评级

• 强于大市：行业指数相对大盘涨幅10%以上
• 同步大市：行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
• 弱于大市：行业指数相对大盘跌幅10%以上

公司投资评级

• 买入：公司相对大盘涨幅15%以上
• 增持：公司相对大盘涨幅5%至15%
• 观望：公司相对大盘涨幅-5%至5%
• 卖出：公司相对大盘跌幅5%以上

风险提示

• 核心产品提价可能导致动销水平和存货周转率下降，影响短期业绩表现。

总结

古井贡酒凭借两次提价显著提升了盈利能力，且受益于华中市场白酒消费升级趋势。公司费用率较高，但近年来趋于理性，费用控制空间较大，对业绩有积极影响。当前估值相对较低，具备投资价值。然而，提价可能对产品动销和库存周转带来一定风险，需关注其市场反应。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，维持“买入”评级。