> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 古井贡酒（000596.SZ）总结 ## 核心内容 古井贡酒作为徽酒龙头，凭借其品牌影响力和渠道优势，在白酒行业中占据重要地位。公司近年来持续推动全国化战略，并在省外市场进行阶段性调整以夯实基础。2025年公司业绩受到行业整体调整影响，营收和净利润同比大幅下降，但通过优化库存、调整产品结构和强化渠道管理，公司展现出较强的经营韧性。 ## 主要观点 - **行业趋势**：当前白酒行业呈现“强者恒强”的品牌集中趋势，行业集中度持续提升，头部企业占据主要市场份额和利润。 - **消费结构**：白酒消费呈现“两端更稳”的特征，超高端和大众口粮酒需求稳定，而次高端产品因商务宴请减少承压较大。 - **公司战略**：公司自2017年起推进以古20为核心的全国化战略，优先拓展“环安徽经济圈”市场，通过“1+1”渠道管理模式和“三通工程”构建深度分销网络，形成核心壁垒。 - **业绩表现**：2025年公司营收为188.32亿元，同比-20.13%；归母净利润为35.49亿元，同比-35.67%。2026年第一季度营收和净利润分别同比-18.59%和-31.03%，但经营性现金流和合同负债表现稳健。 ## 关键信息 ### 省内优势 - 安徽市场白酒消费量大、竞争激烈，古井贡酒市占率稳定在35%以上，为省内第一。 - 公司品牌历史悠久，曾入选“老八大名酒”，通过“年份原浆”系列实现品牌升级，覆盖多个价格带。 - 依托“三通工程”和“1+1”渠道管理模式，公司拥有强大的终端掌控力和渠道推力。 ### 全国化战略 - 公司自2017年起推进全国化，以古20为次高端产品代表，逐步渗透至江苏、河南、湖北等省份。 - 2025年行业调整背景下，公司主动控货去库存，优化产品结构，迭代经销商体系，为长期发展奠定基础。 - 预计未来三年全国化势能逐步释放，量价稳步上行。 ### 业绩预测 - 2026-2028年公司归母净利润预计分别为36.11亿元、39.65亿元、44.57亿元，同比增速分别为1.75%、9.79%、12.42%。 - 2026年PE约为15倍，低于可比公司平均PE，显示出估值优势。 ### 财务表现 - **营收**：2025年营收188.32亿元，同比-20.13%；2026年预计182.24亿元，同比-3.26%。 - **净利润**：2025年归母净利润35.49亿元，同比-35.67%；2026年预计36.11亿元，同比+1.75%。 - **毛利率**：预计在2026-2028年保持在78.88%-79.57%区间，稳步提升。 - **经营性现金流**：2026年Q1经营性现金流净额为19.1亿元，同比+3.6%。 ### 投资建议 - 首次覆盖给予“买入”评级，当前股价对应2026-2028年PE分别为15倍、13倍、12倍，安全边际充足。 - 公司具备长期成长空间，依托徽酒龙头地位、深度分销体系及产品结构优化，未来增长可期。 ## 风险提示 - **宏观经济风险**：若宏观经济恢复不及预期，可能影响白酒消费及公司业绩。 - **政策风险**：白酒消费场景受政策影响较大，如“禁酒令”等，可能对核心单品销量产生影响。 - **食品安全风险**：若发生食品安全问题，将对品牌声誉和市场地位造成重大影响。 ## 可比公司估值 | 证券代码 | 公司名称 | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |----------|----------|----------|----------|----------|----------| | 002304 | 洋河股份 | 32 | 30 | 26 | 24 | | 603369 | 今世缘 | 13 | 13 | 13 | 11 | | 603198 | 迎驾贡酒 | 14 | 14 | 12 | 11 | | 000596 | 古井贡酒 | 15 | 15 | 13 | 12 | ## 产品结构与市场表现 | 产品系列 | 2025年同比 | 预计2026年表现 | |----------|------------|----------------| | 年份原浆 | -19.3% | 相对稳定 | | 古井贡酒 | -14.3% | 相对稳定 | | 黄鹤楼 | -20.2% | 调整幅度较大 | | 其他 | -20.2% | 阶段性收缩 | ## 总结 古井贡酒凭借其在安徽市场的深厚根基和全国化战略的稳步推进，展现出较强的抗周期能力和成长潜力。尽管2025年业绩承压，但公司通过渠道优化和产品结构调整，显示出良好的韧性。未来，随着全国化战略的深化和高端产品线的拓展，公司有望实现业绩稳步增长。当前估值较低，具备投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。