20220809-国海证券-全球危机启示录（二）_谁来引领全球降息潮__16页_798kb

全球降息潮分析总结

核心内容

本报告分析了当前全球“滞胀”格局下，降息潮的可能路径及中国在其中的潜在引领作用。同时，提出在当前市场环境下，债市应如何布局以应对可能的降息周期。

主要观点

1. 全球“滞胀”如何演绎？

• 当前全球正处于“滞胀”周期的阶段二，即发达国家加息引发新兴市场债务和通胀危机。
• 俄乌冲突导致能源和粮食价格飙升，加剧了新兴市场国家的输入型通胀压力。
• 中国在疫情后采取“保供给”策略，通胀控制较好，具备引领全球降息的条件。

2. “滞胀”如何收场？

• 全球央行目前“等待戈多”，市场对“滞”的定价有余，但对“胀”的定价不足。

• 本轮全球通胀可能难以迅速消退，主要原因包括：

  • 能源紧张尚未缓解，国际油价高位运行。
  • 薪酬-通胀螺旋再次出现，劳动力市场紧张推升薪资。
  • 全球供应链压力仍未缓解，运输成本持续高位。

• 美联储官员近期表态显示，降息预期尚未成为主流，加息可能持续至通胀回落至目标水平。

3. 谁将引领本轮降息潮？

• 尽管全球降息潮尚未到来，但中国有潜力成为率先降息的国家。
• 中国具备降息基础，通胀压力较小，且经济存在稳增长需求。
• 中国出口受海外经济下行影响，将对国内就业和制造业投资形成压力，降息有助于托底经济。

4. 降息窗口何时出现？

• 伴随欧美央行加息接近尾声，美元走弱可能缓解人民币贬值压力。
• 中美利差收敛也有助于人民币升值，为降息创造条件。
• 大宗商品价格下行将减轻输入型通胀压力，为央行宽松提供空间。

关键信息

债市布局建议

• 当前较优解：增配3-5年期利率债，原因如下：

  1. 历史数据显示，在降息前6个月配置3-5年期利率债收益尚可且安全性高。
  2. 资产荒趋势下，3-5年期利率债有望成为资金追捧的焦点。
  3. 当前3-5年期债券利差较高，具有一定的防御属性。

• 中长期策略：若利率上行，可考虑适当逢高布局中长久期品种，以捕捉降息后的收益空间。

图表目录（关键图表简述）

• 图1：欧元区各国与美国制造业PMI，显示欧元区经济动能下滑。
• 图2：欧元区各国与美国CPI，反映欧元区通胀压力较大。
• 图5：全球原油库存低位运行，说明能源价格仍受支撑。
• 图6：北溪1号供气量仅为正常时期的20%，凸显欧洲能源危机。
• 图10：70年代美、日、英经济基本面及贴现率情况，为日本率先降息提供历史参照。
• 图11：中、美、欧通胀情况，显示中国通胀压力最小。
• 图12：欧美PMI领先中国出口3个月，预示中国出口可能继续承压。
• 图13：中国出口与就业、制造业投资负相关，说明出口下滑将影响国内经济。
• 图14：历史衰退周期中大宗商品价格下挫，为未来价格趋势提供参考。
• 图15：中美利差收敛有助于人民币升值，为降息创造条件。
• 图16：人民币汇率与美元指数走势高度相关，美元走弱将缓解人民币贬值压力。
• 图17：央行降息与期限利差关系，显示降息前长端利率下行，降息后短端利率下行。
• 图18：10年期国债利率与降息预期关系，当前倒挂幅度与2019年类似，显示市场已充分预期。
• 图19：10年期国债利率及1年期MLF利率，反映市场利率结构变化。
• 图20：2016年以来3次降息中不同期限利率债表现，支持3-5年期债券配置策略。

风险提示

• 俄乌冲突升级
• 美联储超预期宽松
• 美国经济超预期衰退
• 美国通胀快速下行
• 新冠疫情传播超预期
• 历史经验推演存在误差

分析师信息

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，负责宏观、利率研究。
• 张赢：主要负责可转债研究。
• 姜雅芯：主要负责信用债、可转债研究。
• 吕剑宇：主要负责宏观、利率方向研究。
• 周子凡：主要负责海外宏观方向研究。
• 范圣哲：主要负责可转债研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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