20220313-国信证券-转债市场周报_转债市场在交易滞胀吗__17页_2mb

转债市场周报总结

核心内容

本周全球股市下跌，市场主要在交易“滞胀”预期。虽然俄乌冲突导致风险偏好降低，但中美债券利率上行和商品价格大涨表明市场担忧经济停滞与通胀并存。投资者在滞胀环境下倾向于“现金为王”，偏好现金流稳定、股息率高的防御性公司。

主要观点

• 市场下跌原因：俄乌冲突加剧了市场对全球经济陷入“滞胀”的担忧，而非单纯的风险偏好降低。
• 滞胀时期股市特征：消费板块 > 成长板块 > 周期板块 > 金融板块 > 稳定板块；现金流稳定、股息率高的公司表现更优。
• 转债市场表现：整体仍以普跌为主，滞胀交易尚未明显体现。部分前期估值较低、有反弹预期的行业跌幅较小，如石油开采、铁路运输等；而家用轻工、医疗器械等虽跌幅较大，但抗跌性较强。
• “双低”转债抗跌：符合“双低”条件的转债表现相对稳健，高溢价和高价转债受冲击较大。
• 后续展望：若滞胀持续，转债市场可能继续走熊，偏债型转债受债券利率上行影响显著，制造业转债盈利预期受压。建议关注对利率和经济不敏感、现金流充裕的防御性公司。
• 当前经济环境：供给冲击仍处于预期层面，国内经济指标显示企稳复苏，工业品涨价对经济的拖累尚未显现。

关键信息

• 市场走势：上周转债市场总成交额为4758.52亿，周均成交额保持高位。中证转债指数下跌3.18%，转债平价指数下跌4.07%。
• 估值情况：偏股型转债平均转股溢价率位于历史较高分位，偏债型转债平价YTM位于较低分位。
• 转债市场热点：采掘、国防军工、有色金属跌幅最大，医药生物、商业贸易跌幅较小。
• 一级市场：待发可转债共188只，规模3061.1亿，其中已获核准17只，合计规模161.1亿；已过会16只，规模合计341.4亿。
• 风险提示：政策调整滞后、经济增速下滑。

分析师信息

• 证券分析师：董德志

  • 联系电话：021-60933158
  • 邮箱：dongdz@guosen.com.cn
  • 身份证号：S0980513100001

• 联系人：王艺熹

  • 联系电话：021-60893204
  • 邮箱：wangyixi@guosen.com.cn

估值一览

• 偏股型转债：平价在90-100元、100-110元、110-120元、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率分别为25.65%、16.92%、14.19%、8.75%、5.37%，均位于较高分位。
• 偏债型转债：平价在70元以下的转债平价YTM为1.53%，位于较低分位。
• 全部转债：平均隐含波动率为37.11%，位于较高分位，且与正股实际波动率差额为-6.37%。

转债市场热点行业表现

• 跌幅最大的行业：采掘（-9.39%）、国防军工（-7.25%）、有色金属（-6.11%）。
• 跌幅较小的行业：医药生物（-1.19%）、商业贸易（-1.19%）。

一级市场跟踪

• 待发可转债：共计188只，合计规模3061.1亿。
• 已获核准：17只，合计规模161.1亿。
• 已过会：16只，合计规模341.4亿。

投资建议

• 若滞胀持续，建议关注对利率和经济不敏感、现金流充裕的防御性公司。
• 当前经济仍处于复苏阶段，可关注数字经济、新基建领域，适当布局传统基建和顺周期标的。

风险提示

• 政策调整滞后可能导致市场波动。
• 经济增速下滑可能对转债市场造成负面影响。

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