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宏观利率图表044：滞胀年代总结

核心内容

本报告分析了当前全球经济和货币政策环境，指出全球经济正经历一个“滞胀”时期，即经济增长放缓与通胀压力并存。报告分为中国、海外、货币政策与流动性、宏观关注点等部分，从多个角度探讨了当前的经济形势和市场预期。

主要观点

1. 中国经济状况

• 信贷继续下行：5月社融增量低于市场预期，但M1和M2增速好于预期，显示宏观流动性保持中性。
• 人口老龄化与绿色转型：央行行长易刚指出，人口老龄化推动通胀下行，而绿色转型推动通胀上行，整体物价保持稳定。
• 需求端与供给端变化：需求端暂时保持稳定，未来将面临老龄化需求下降，供给端成本抬升趋势未变。

2. 海外经济与利率

• 十年美债利率跌破1.5%：表明市场对美国经济复苏预期仍存在，但对经济前景并不明朗。
• G7达成15%最低企业税率：影响全球资本流动和贸易格局，但未明显推动长端利率上行。
• 美元指数不再走低：与美债利率回落共同反映宏观流动性收紧的可能性上升。

3. 货币政策与流动性

• 央行对通胀的“暂时性”观点：持续保持中性立场，但日本央行的操作引起市场关注。
• 政策规则完善：数据安全法、印花税法等政策法规的出台，反映监管加强趋势。
• 外围风险增强：美欧贸易关税可能取消，加剧市场不确定性。

关键信息

1. 资产配置调整

• 窗口期临近：随着宏观流动性收缩，资产配置结构可能从避险型转向风险型。
• 波动率上升：市场狂欢接近尾声，波动率逐渐上升，可能推动投资策略调整。

2. 数据与图表分析

• 全球PMI热图：显示全球经济总体改善，但澳洲出现明显变点。
• 通胀曲线：东南亚通胀低于预期，美国和欧元区通胀压力持续。
• 库存周期：中美库存周期回升，但产能紧张状态仍持续。
• 期限利差：美国期限利差高位波动收敛，中国保持震荡。
• 消费与进口：部分经济体消费和进口数据波动，反映经济复苏的不均衡性。
• 出口情况：中国出口数据有所改善，但全球主要经济体出口表现分化。

图表概览

图1：全球PMI热图

• 趋势：全球经济总体改善，但澳洲出现明显变点。
• 数据：2021年5月全球PMI为56.0，美国为62.1，欧元区为63.1。

图2：全球通胀曲线

• 趋势：美国和欧元区通胀压力持续，东南亚通胀低于预期。
• 数据：中国5月CPI为-0.1，美国为3.5，欧元区为0.8。

图3：实际与预期经济周期对比

• 趋势：中美库存周期回升，但预期经济周期回落。

图4：预期经济周期与利率周期对比

• 趋势：预期经济周期与利率周期呈现一定关联性。

图5：美国库存周期回升

• 趋势：美国库存周期回升，但需求增长放缓。

图6：中国库存周期回调

• 趋势：中国库存周期回调，预期波动。

图7：美国期限利差收敛

• 趋势：美国期限利差高位波动后逐渐收敛。

图8：中国期限利差震荡

• 趋势：中国期限利差保持震荡状态。

图9：全球消费横向对比

• 趋势：各国消费数据波动，部分经济体出现复苏迹象。

图10：全球进口横向对比

• 趋势：部分经济体进口数据改善，但全球整体仍面临压力。

图11：全球出口横向对比

• 趋势：中国出口数据有所回升，但全球主要经济体表现分化。

图12：全球M2横向对比

• 趋势：各国M2增速差异明显，反映货币政策宽松程度不同。

结论

整体来看，全球经济正处于一个“滞胀”年代，表现为经济增长放缓与通胀压力并存。中国和美国等主要经济体的政策与市场动态对全球宏观环境产生深远影响。随着宏观流动性收紧的可能性上升，资产配置结构的调整窗口即将开启，投资者需关注市场波动率的变化及通胀压力的持续性。