公司分析总结
核心内容概览
本报告为分析师金鑫对某上市公司的分析，主要围绕公司2018年第三季度业绩、业务布局及未来发展趋势展开。报告指出公司业绩持续快速增长，积极布局医药工业，同时提示相关风险并给出投资建议。
主要观点与关键信息
一、财务表现
- 2018Q3业绩：公司2018年前三季度实现营业收入87.10亿元，同比增长24.00%；归母净利润3.91亿元，同比增长34.94%。2018Q3单季营业收入31.94亿元，同比增长23.72%；归母净利润1.35亿元，同比增长38.26%。
- 毛利率提升：公司2018年前三季度销售毛利率为10.29%，同比提升0.88个百分点，主要受益于纯销业务比例提高及高毛利业务增长。
- 期间费用率上升：期间费用率为4.30%，同比提高0.75个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提高0.19、0.20、0.36个百分点。
二、估值分析
- 动态PE：以2018年10月27日收盘价27.02元计算，公司动态PE分别为13.65倍（2018E）、10.99倍（2019E）、8.91倍（2020E）。
- PE与PB：2017年PE为17.44倍，PB为2.0倍；2018年PE为13.65倍，PB为1.8倍，2020年PE为8.91倍，PB为1.4倍，显示估值逐步下降。
- EV/EBITDA：2017年EV/EBITDA为15.3倍，2020年降至7.5倍，显示公司估值逐步优化。
三、业务结构
- 收入来源：公司2017年收入结构以批发为主（90.28%），零售占9.20%，工业占0.51%。
- 医药工业布局：公司收购万通制药60%股权，万通制药为广西知名中成药生产企业，拥有115项药品批文，主导产品为复方金钱草颗粒和万通炎康片（胶囊）。
四、公司动态
- 收购进展：公司已支付第一期股权转让款，并按计划推进相关工作。
- 市场推广：通过医院销售渠道及零售网点支持万通制药市场拓展，预计提升其销售规模。
- 协同效应：公司中药饮片生产加工业务与万通制药的研发生产能力结合，提升产品附加值，增强盈利能力。
五、投资建议
- 评级：未来六个月维持“谨慎增持”评级。
- 理由：公司持续拓展医院供应链服务，合作医疗机构达59家；DTP业务有望保持高毛利率增长，带动整体业绩提升。
六、风险提示
- 政策风险：包括“两票制”等政策对行业的影响。
- 业务风险：医院供应链延伸项目进展不及预期、DTP业务增速不达预期等。
数据预测与财务指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（亿元） |
94.47 |
115.33 |
138.66 |
163.69 |
| 归母净利润（亿元） |
4.01 |
5.13 |
6.37 |
7.86 |
| 每股收益（元） |
1.55 |
1.98 |
2.46 |
3.03 |
| PE（X） |
17.44 |
13.65 |
10.99 |
8.91 |
| PB（X） |
2.00 |
1.80 |
1.60 |
1.40 |
| 净利润增长率 |
25.04% |
27.77% |
24.17% |
23.43% |
| 毛利率 |
9.61% |
10.03% |
10.33% |
10.60% |
| 资产负债率 |
52.76% |
55.47% |
57.27% |
57.78% |
财务比率分析
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总收入增长率 |
24.97% |
22.08% |
20.22% |
18.06% |
| EBITDA增长率 |
36.52% |
27.79% |
24.77% |
23.18% |
| EBIT增长率 |
34.70% |
29.47% |
25.64% |
23.82% |
| 净利润增长率 |
25.04% |
27.77% |
24.17% |
23.43% |
| 毛利率 |
9.61% |
10.03% |
10.33% |
10.60% |
| 净利润率 |
4.25% |
4.45% |
4.59% |
4.80% |
| ROA |
5.66% |
6.05% |
6.39% |
6.86% |
| ROE |
11.50% |
13.12% |
14.53% |
15.88% |
主要股东结构（2018Q3）
- 朱朝阳：持股27.86%
- 宁波光辉嘉耀投资管理合伙企业(有限合伙)：持股3.81%
- 中国人寿保险(集团)公司-传统-普通保险产品：持股3.09%
资产负债表（单位：百万元）
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
1,074 |
1,269 |
1,525 |
1,801 |
| 存货 |
1,126 |
1,184 |
1,625 |
1,698 |
| 应收账款及票据 |
4,026 |
5,595 |
6,362 |
7,599 |
| 流动资产合计 |
6,785 |
8,335 |
9,939 |
11,561 |
| 资产总计 |
7,554 |
9,027 |
10,612 |
12,204 |
| 短期借款 |
624 |
1,157 |
1,475 |
1,898 |
| 流动负债合计 |
3,926 |
4,946 |
6,018 |
6,991 |
| 负债合计 |
3,986 |
5,007 |
6,078 |
7,051 |
| 股东权益合计 |
3,569 |
4,020 |
4,534 |
5,153 |
现金流量表（单位：百万元）
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净利润 |
428 |
513 |
637 |
786 |
| 营运资本变动 |
-1,219 |
-846 |
-586 |
-788 |
| 经营活动现金流 |
-333 |
-248 |
161 |
131 |
| 投资活动现金流 |
-555 |
195 |
257 |
275 |
| 融资活动现金流 |
244 |
410 |
110 |
146 |
| 净现金流 |
-644 |
195 |
257 |
275 |
投资评级与定义
| 投资评级 |
定义 |
| 增持 |
股价表现将强于基准指数20%以上 |
| 谨慎增持 |
股价表现将强于基准指数10%以上 |
| 中性 |
股价表现将介于基准指数±10%之间 |
| 减持 |
股价表现将弱于基准指数10%以上 |
免责条款
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- 报告仅供参考，不构成投资建议。
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分析师承诺
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公司业务资格说明
