20200916-东方财富证券-韦尔股份-603501.SH-深度研究_光学龙头扬帆起航_41页_2mb
报告摘要
光学龙头扬帆起航：韦尔股份与豪威科技发展分析
核心内容
- 韦尔股份通过内生增长与外延并购，持续拓展半导体业务版图，尤其在CMOS图像传感器（CIS）领域表现突出。
- 公司于2019年收购豪威科技，进一步增强其在CIS设计与研发方面的能力，成为国内领先的CIS供应商。
- 豪威科技在手机CIS市场占有率提升，技术突破48M/64M像素，推动公司向高端市场渗透。
- 韦尔股份在汽车、安防、医疗等新兴CIS应用领域也有布局，未来成长潜力较大。
- 公司盈利预测显示，2020-2022年收入和净利润将持续增长，预计达到187.64亿/232.50亿/276.18亿元，归母净利润分别为21.22亿/29.22亿/36.98亿元，EPS分别为2.46元/3.38元/4.28元。
- 韦尔股份业务结构中，CIS设计与分销占据主要份额，2019年CIS营收占比达71.94%。
- 公司毛利率和净利率在并购后显著提升，2020H1毛利率达32.34%，净利率达12.14%。
- 韦尔股份与豪威科技的协同效应明显，设计与分销业务共同发展，提升整体竞争力。
主要观点
- 手机CIS市场：豪威科技突破48M/64M技术，产品性能提升，市场份额有望扩大。5G手机带动换机潮，CIS单机数量和价值量提升，利好CIS厂商。
- 汽车CIS市场：随着ADAS技术发展，汽车摄像头数量和性能提升，CIS在汽车市场的应用将大幅增长。豪威科技在该领域市占率排名第二，技术积累使其有望缩小与索尼、安森美的差距。
- 安防CIS市场：安防领域AI化趋势明显，对CIS提出更高要求，豪威夜鹰技术有效提升低照性能，产品竞争力增强。
- 医疗CIS市场：医疗影像设备对CIS需求增长，豪威技术可应用于医疗领域，未来市场潜力巨大。
- 国产替代趋势：随着国产化推进，豪威在手机、汽车、安防等领域有望获得更多订单，提升市场份额。
关键信息
- 技术突破：豪威科技成功突破48M/64M像素技术，其产品在性能上可与索尼、三星媲美。
- 产品应用：豪威产品应用于小米10至尊纪念版、华为P40 Pro+、宝马、奔驰等高端产品，显示其技术实力。
- 市场增长：ICInsights预测，2023年CIS市场规模将达到98亿美元，其中汽车CIS增长最快，CAGR为29.7%。
- 盈利能力：并购后，韦尔股份毛利率和净利率显著提升，2020H1分别达到32.34%和12.14%。
- 业务结构：公司营收主要来源于CIS设计与分销，2019年CIS营收占比达71.94%。
- 研发投入：韦尔股份并购后研发投入增加，2019年研发投入达16.94亿元，占营收12.43%，研发人员占比51.52%。
- 风险提示：疫情对手机CIS出货量影响、消费电子需求低迷、海外业务受疫情影响。
盈利预测
| 年度 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） |
|---|---|---|---|---|
| 2020E | 187.64 | 21.22 | 2.46 | 76.39 |
| 2021E | 232.50 | 29.22 | 3.38 | 55.49 |
| 2022E | 276.18 | 36.98 | 4.28 | 43.84 |
风险提示
- 受疫情影响手机CIS出货量不及预期。
- 消费电子下游需求持续低迷导致公司分销业务业绩走低。
- 公司有大部分海外业务，海外疫情若二次爆发将对公司业绩造成压力。
图表目录（摘要）
- 图表1：韦尔股份发展史
- 图表2：韦尔股份前十大股东
- 图表3：韦尔股份业务结构
- 图表4：韦尔股份营收规模及增速
- 图表5：韦尔股份净利润及增速
- 图表6：并购后主营业务拆分
- 图表7：韦尔股份营收结构
- 图表8：主营业务地区分布（2019年）
- 图表9：毛利率及净利率
- 图表10：2019年各产品毛利率
- 图表11：研发投入（亿元）及占比
- 图表12：豪威研发投入（亿元）及占比
- 图表13：资产负债率
- 图表14：流动/速冻比率
- 图表15：存货占流动资产比例
- 图表16：营业周期（天）
- 图表17：现金流（亿元）
- 图表18：CIS销售额及出货量
- 图表19：CIS下游应用情况（2018年）
- 图表20：CIS下游应用未来发展预测
- 图表21：摄像头零部件价值量占比
- 图表22：摄像头产业链龙头企业毛利率
- 图表23：CIS产业链企业模式
- 图表24：2019年CIS市占率
- 图表25：豪威科技在手机CIS领域研发历史
- 图表26：Quad-Bayer技术原理
- 图表27：3-HDR与普通HDR区别
- 图表28：高端手机CIS产品规格对比
- 图表29：像素工艺进化史
- 图表30：手机CIS市场份额
- 图表31：单台手机CIS数量
- 图表32：智能手机CIS出货量
- 图表33：智能手机出货量（百万部）
- 图表34：iPhone11Pro
- 图表35：华为P40 Pro+
- 图表36：苹果手机摄像头价值量及占比
- 图表37：热门机型摄像头价值量及占比
- 图表38：国内5G手机出货量及渗透率
- 图表39：5G手机渗透率预测
- 图表40：2020年预测单台5G手机摄像头数量
- 图表41：千元机48M/64M摄像头渗透比例
- 图表42：48M/64M手机后置主摄CIS型号
- 图表43：DXO手机拍照评分
- 图表44：小米10至尊纪念版DXO跑分
- 图表45：CIS在汽车中的应用
- 图表46：ADAS结构与功能
- 图表47：每台汽车CIS使用量
- 图表48：不同自动驾驶等级雷达、摄像头需求
- 图表49：2018年车载CIS市占率
- 图表50：豪威车载CIS产品
- 图表51：豪威CameraCubeChip技术
- 图表52：豪威OmniPixel®3-GS技术
- 图表53：DMS技术
- 图表54：豪威下游合作企业
- 图表55：中国安防领域市场规模及增速
- 图表56：安防CIS市占率（2018年）
- 图表57：安防摄像头出货量
- 图表58：豪威夜鹰技术特性
- 图表59：豪威夜鹰科技三大特征
- 图表60：传统夜视传感器与搭载夜鹰传感器对比
- 图表61：豪威安防领域主要下游客户
- 图表62：全球医疗影像设备市场规模及增长率
- 图表63：医疗传感器市场规模
- 图表64：全球CMOS X-Ray成像设备市场收入
- 图表65：全球医用内窥镜市场规模
- 图表66：豪威CameraCubeChip™技术
- 图表67：豪威OCOSA10
- 图表68：韦尔本部半导体设计业务产品
- 图表69：韦尔本部2017-2019营业收入结构
- 图表70：2019年韦尔各业务营业收入占比
- 图表71：全球模拟芯片市场规模
- 图表72：韦尔模拟芯片业务营业收入及毛利率
- 图表73：全球/中国功率器件市场规模及占比
- 图表74：韦尔TVS营业收入及毛利率
- 图表75：韦尔MOSFET营业收入及毛利率
- 图表76：韦尔半导体分销产品
- 图表77：韦尔分销业务营业收入及毛利率
- 图表78：本土TOP25电子元件分销商营收及增速
- 图表79：TDDI原理
- 图表80：全球TDDI出货量/Synaptics TDDI出货量
- 图表81：On-cell设计
- 图表82：In-cell设计
- 图表83：韦尔股份业务拆分
- 图表84：同行业估值比较（2020-09-14）
- 图表85：公司盈利预测
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