20220428-光大证券-兴森科技-002436.SZ-跟踪报告之一_21年业绩持续增长_IC载板业务保障长期成长_3页_720kb

兴森科技（002436.SZ）公司研究总结

核心内容概述

兴森科技（002436.SZ）在2021年实现了营业收入和净利润的双增长，分别为50.40亿元（+24.92%）和6.21亿元（+19.16%）。公司PCB业务和半导体业务均表现强劲，尤其是IC封装基板业务，实现收入6.67亿元，同比增长98.28%，成为公司业绩增长的重要驱动力。

主要观点

1. 业务表现

• PCB业务：2021年收入37.94亿元，同比增长22.95%，毛利率33.13%，同比提升0.56个百分点。
• 欧洲市场：Fineline业务表现突出，收入12.89亿元，同比增长28.83%，净利润1.14亿元，同比增长51.61%。
• 英国Exception：实现收入6746.40万元，同比增长1.30%，净利润稳定，维持盈利。
• 半导体业务：全年实现收入10.83亿元，同比增长29.19%，其中IC封装基板业务增长显著，广州基地产能已满产满销，良率保持在96%左右。

2. 行业前景

• 全球PCB行业：2021年全球PCB行业产值达804.49亿美元，同比增长23.4%，第四季度创单季度新高。
• 细分行业增长：IC封装基板行业规模达141.98亿美元，同比增长39.4%，成为增长最快的子行业。
• 中国市场：IC封装基板行业规模23.17亿美元，同比增长56.4%，仍保持高速增长。

3. 未来展望

• 产能扩张：珠海兴科厂房装修和产线安装调试完成，预计2022年二季度投产，有望进一步提升产能。
• 半导体测试板业务：随着广州基地新产能释放，交期和良率改善，预计2022年将重回增长轨道。

关键信息

财务预测与估值

• 净利润预测：2022年7.03亿元（+21.17%），2023年8.82亿元（+18.07%），2024年10.58亿元。
• PE估值：2022年17倍，2023年13倍，2024年11倍。
• PB估值：2022年2.7倍，2023年2.3倍，2024年2.0倍。
• EV/EBITDA：2022年12.9倍，2023年10.8倍，2024年9.2倍。
• 每股指标：2022年每股销售收入4.18元，每股经营现金流0.82元，每股净资产2.90元。

风险提示

• IC载板产能扩张不及预期
• 下游需求不及预期

评级与投资建议

• 公司评级：维持“买入”评级，未来6-12个月投资收益率预期领先市场基准指数15%以上。
• 当前股价：7.92元
• 总股本：14.88亿股
• 总市值：117.84亿元
• 一年内股价波动：最低7.24元，最高10.00元
• 近3月换手率：65.85%

财务表现

营业收入

• 2020年：40.35亿元
• 2021年：50.40亿元
• 2022E：62.14亿元
• 2023E：74.94亿元
• 2024E：88.68亿元

净利润

• 2020年：5.22亿元
• 2021年：6.21亿元
• 2022E：7.03亿元
• 2023E：8.82亿元
• 2024E：10.58亿元

毛利率

• 2020年：30.9%
• 2021年：32.2%
• 2022E：34.2%
• 2023E：34.6%
• 2024E：34.9%

归母净利润率

• 2020年：12.9%
• 2021年：12.3%
• 2022E：11.3%
• 2023E：11.8%
• 2024E：11.9%

偿债能力

• 资产负债率：2021年48%，2022E降至46%
• 流动比率：2021年1.36，2022E回升至1.44
• 速动比率：2021年1.13，2022E回升至1.24
• 归母权益/有息债务：2021年1.46，2022E提升至1.97
• 有形资产/有息债务：2021年3.02，2022E提升至3.84

估值方法的局限性

• 本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告。
• 研究人员报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

法律主体声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅限于中华人民共和国境内（不含港澳台）的特定客户，未经授权不得翻版、复制、转载等。

公司信息

• 总部：上海、北京、深圳、香港、英国
• 地址：
  • 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层
  • 北京：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
  • 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼
  • 香港：中国光大证券国际有限公司，铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
  • 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, EC4N 6AE

联系信息

• 分析师：
  • 刘凯，执业证书编号：S0930517100002，电话：021-52523849，邮箱：kailiu@ebscn.com
  • 石崎良，执业证书编号：S0930518070005，电话：021-52523856，邮箱：shiql@ebscn.com