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机遇与震荡并存，多线布局海外中国资产

核心内容概述

本报告由中泰国际研究部发布，分析了2020年一季度全球疫情对市场的影响，并展望了二季度市场走势及中国资产的配置机遇。报告指出，尽管当前市场存在震荡风险，但中国资产在海外市场具备较高的吸引力，特别是在美元流动性恢复、海外资金配置意愿回升的背景下，中国资产有望迎来阶段性修复。

主要观点

1. 二季度市场走势及配置机遇

• 市场特征：二季度市场将呈现震荡和局部修复的特征，海外可参与中国细分行业内需型权益。
• 配置方向：
  • 防御性配置：优先考虑短期高质量中资海外债，以及具备内需修复和估值修复潜力的行业，如食品饮料、个人用品、公用事业（电力新能源、燃气、水务）。
  • 低估值与价值投资：配置高息和业绩稳定的行业，如商业银行、地产行业，这些行业受益于政策托底和周期改善。
  • 超跌景气产业：经历回调但基本面受疫情影响小或长期有积极刺激作用的行业，如互联网软件、电子半导体、国内快递、民办高教、医药及医疗销售、5G建设和下游应用。
  • 硬通货与黄金：在美元环境下，黄金的货币属性再度增强，可配置黄金采掘及交易产品。
  • 复苏预期行业：如航空、博彩等受内外疫情、经济衰退、石油价格下挫影响严重的行业，配置机遇可能在下半年之后显现。

关键信息

2. 疫情发展与实体经济

• 中国疫情：已进入持续化解尾期，新增确诊人数下降，但死亡率上升，输入性风险需警惕。
• 海外疫情：处于攀升期，感染和治疗未实现有效控制，死亡率也有所上升。
• 中国经济：一季度基本面风险暴露后，内需确定性筑底回升，二季度有望出现补偿性复苏。

3. 香港市场估值分析

• 市场表现：恒生指数在2020年3月26日处于估值底部区间，AH溢价有望缩窄。
• 配置方向：南下资金主要配置高息股、互联网、物业管理、医药、主流手机零配件等板块。
• 行业对比：从历史数据看，港股市场在估值和盈利预期方面具备吸引力，部分行业如信息科技、医疗保健等表现优于全球市场。

4. 政策环境与行业支持

• 内外政策宽松：美国非金融企业杠杆率攀升，依赖超低息环境；中国货币政策和金融系统逆周期调控能力充足。
• 结构性政策支持：重点投资方向包括公共卫生、交通能源、水利工程、农业农村、环保工程、老旧小区改造等。
• 科技创新领域：新基建和科技创新政策推动，5G、特高压、新能源汽车充电桩、大数据、人工智能等受益。

金融环境与市场参与者

• 美元流动性：美联储前瞻性干预特征明确，美元环境流动性有望恢复，金融系统性风险逐步化解。
• 配置型资金：重新积极参与长期资本市场，回归常态配置逻辑。
• 海外资金：港股通净流入，显示海外资金对中国资产配置意愿增强。

行业比较与选择

• 盈利预期：部分行业如能源、材料、工业等盈利预期被明显调低，但部分行业如信息科技、医疗保健等盈利预期相对稳定。
• 估值修复：部分行业如公用事业、医药等具备估值修复潜力。
• 配置建议：关注高息股、互联网、物业管理、医药、主流手机零配件等板块，这些行业具有较强的稳定性和成长性。

风险提示

• 海外系统性风险：仍可能对港股市场造成冲击。
• 行业波动：部分行业如航空、博彩等可能在短期内受疫情影响较大，需关注复苏预期。
• 政策不确定性：尽管政策支持明显，但需警惕政策变化对市场的影响。

总结

本报告强调，在疫情管控措施生效、中国经济基本面企稳的背景下，中国资产在海外市场具备较强的配置吸引力。建议投资者在二季度关注防御性配置、低估值行业、经历超跌但基本面稳健的景气产业，以及具备硬通货属性的黄金相关产品。同时，需注意市场震荡风险，合理配置资金，把握中国资产的长期发展机遇。