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低硫油偏紧态势或短期延续，关注禁运影响

核心内容

本报告分析了当前低硫燃料油（LU）和高硫燃料油（FU）市场的供需状况及价格走势，结合原油市场、地缘政治、炼厂检修及出口政策等因素，对燃料油市场未来走势提出策略建议。报告指出，低硫油市场短期内仍偏紧，而高硫油市场则在供需两端存在边际改善的预期。

主要观点

1. 原油市场多空交织，短期驱动不明朗

• 原油市场受宏观、地缘政治和资金等因素影响，短期走势不确定，可能延续区间震荡。
• 原油价格与美股、美元指数走势相关，但短期内波动较大，对下游产品定价影响显著。
• 俄罗斯减产、中国需求复苏、美国收储及欧佩克产量调整是当前原油市场的主要关注点。

2. 高硫燃料油：过剩压力仍存，等待供需利好兑现

• 高硫油市场当前面临高供应、高库存的矛盾，估值短期上行动力不足。
• 俄罗斯燃油出口维持高位，亚洲仍是主要承接地区，对高硫油供应形成持续压力。
• 随着欧盟对俄成品油禁运政策的实施，俄罗斯高硫油产量和出口可能显著下滑，缓解供应压力。
• 中东及南亚地区冬季过后，电厂需求季节性回升，将增加对高硫油的采购。
• 炼厂对高硫油及其组分（如VGO）的需求也有望因汽柴油供应趋紧而增强。

3. 低硫燃料油：供应增长不及预期，短期偏紧

• 低硫油市场当前呈现偏紧态势，现货贴水和月差维持在高位。
• 供应受限主要由汽柴油市场强势分流、炼厂检修及Al-Zour炼厂产能释放不及预期所致。
• 低硫油需求相对平稳，库存不高，支撑市场结构坚挺。

4. 中期展望：低硫油偏紧格局或逐渐缓解

• 中东Al-Zour炼厂预计在2023年第三季度逐步释放低硫油产能，将对市场带来显著供应增量。
• 中国炼厂低硫油生产能力充足，出口配额增长为市场提供更多供给。
• 但需警惕航运业需求疲软及脱硫塔安装带来的替代效应。

关键信息

• 低硫油策略：短期可关注逢低多LU机会，中期可关注FU正套（如FU2305-FU2309）。
• 高硫油策略：中期关注供需改善带来的市场结构修复机会。
• 风险提示：
  • 原油价格大幅下跌
  • 全球炼厂开工超预期
  • FU/ LU仓单量大幅增加
  • 航运业需求不及预期
  • 汽柴油市场大幅转弱
  • 电厂端燃料油需求不及预期
  • 俄罗斯燃油供应降幅不及预期
  • 伊朗燃料油出口超预期

图表说明

• 图1至图6：展示全球原油库存、国际原油价格、原油与美股及美元指数走势。
• 图7至图10：反映俄罗斯燃油出口及全球高硫油库存情况。
• 图11至图14：展示沙特及南亚国家燃油进口、高硫油裂解价差等数据。
• 图15至图16：展示汽油、柴油对低硫油价差。
• 图17至图22：展示全球炼厂检修、Al-Zour炼厂发货量、新加坡船燃及低硫船燃销量、低硫油裂解价差等关键指标。

总结

本报告指出，当前燃料油市场处于结构性调整阶段。高硫油市场短期内仍面临供应过剩压力，但中期存在供需改善的潜力；低硫油市场则因供应增长不及预期而维持偏紧格局，短期或延续坚挺走势。投资者可关注原油企稳后的低硫油多头机会，以及高硫油正套策略的潜在收益。同时，需警惕油价下跌、炼厂开工超预期、仓单增加等风险因素对市场的影响。