石油化工行业2020年投资策略：周期蓄势，油服崛起，关注增量-20191105-招商证券-50页_2mb

石油化工行业2020年投资策略总结

核心内容概览

本报告分析了2019年国际油价走势、2020年油价展望、石化行业周期性扩张趋势以及油服行业基本面反转，旨在为投资者提供2020年石化行业的投资建议。

主要观点

1. 油价回顾与展望

• 油价走势：2019年以来，国际油价呈现“先扬后抑”的趋势，5月为分水岭，油价由涨转跌。
• 减产与地缘政治：OPEC+减产联盟在2019年1月执行减产协议，执行率较高，尤其沙特表现突出；地缘政治风险主要围绕伊朗展开，制裁效果显著，但美国避免直接冲突。
• 需求与预期：尽管基本面相对稳定，但市场对需求前景悲观，导致油价出现背离。
• 油价展望：2020年国际油价预计维持区间波动，布伦特原油价格中枢预计在60-70美元/桶之间。

2. 周期蓄势与行业趋势

• 炼化行业：一体化进程加快，民营大炼化项目进入投产期，未来产能扩张将持续至2023年。
• 丙烷脱氢（PDH）：PDH盈利稳健，但未来两年仍将有大量新项目投产，面临较大压力。
• 芳烃与聚酯：PX/PTA将进入集中扩产阶段，对中小企业形成挤压，但龙头企业扩张相对有序。
• 天然气：消费增速放缓，但LNG进口仍保持增长，民营企业有望打通一体化链条。
• 短流程乙烯：乙烷裂解技术成熟，成本优势明显，但需具备风险分散能力。

3. 油服行业崛起

• 七年行动计划：推动上游资本开支稳定，2025年前三桶油上游资本开支维持高位。
• 国家油气管网公司成立：促进基础设施投资，天然气主干管网将快速增长。
• 油服投资机会：油服板块受益于政策支持，重点推荐中海油服、石化油服、博迈科、中油工程等。

关键信息

油价波动因素

• 供应端：美国二叠纪盆地外输管道瓶颈逐步打通，但债务到期压力限制页岩油产量增长。
• 需求端：IMO2020新规实施，推动船用燃油低硫化，对炼厂加工方案提出新要求。
• 地缘政治：伊朗原油出口可能归零，但美伊冲突风险较低，局势仍以博弈为主。

行业发展趋势

• 炼化一体化：国内一体化炼厂数量持续增加，如恒逸石化、恒力石化等，一体化程度不断提高。
• PDH产能扩张：PDH新项目持续落地，2020年预计新增产能约186万吨。
• 芳烃与聚酯：PX/PTA集中扩产，行业进入调整期，企业需应对产能过剩压力。
• 天然气一体化：民营企业有望在LNG接收站和输气管道建设中获得发展机会。

投资建议

1. 关注主业持续内生增长的龙头标的

• 民营大炼化：推荐恒逸石化、恒力石化，关注新凤鸣。
• 乙烷裂解：推荐卫星石化，关注乙烷裂解项目落地。
• 丙烷脱氢：推荐东华能源，关注华昌化工、齐翔腾达。
• 天然气一体化：关注新奥股份，把握天然气产业链整合机会。

2. 加大油服行业配置力度

• 推荐中海油服、石化油服、博迈科、中油工程等。

风险提示

• 贸易摩擦继续发酵
• 在建项目进展低于预期
• 油价大幅波动

行业数据概览

图表与数据来源

• 油价走势：图1、图2、图9、图10（Wind、Bloomberg）
• OPEC减产执行率：图3、图4（OPEC、IEA）
• 伊朗原油产量与出口：图5、图6（OPEC、Bloomberg）
• 美国页岩油产量与钻机数：图15、图16、图17（EIA、Bloomberg）
• PDH产能与项目进展：图28、表6（Wind、招商证券）
• 炼化一体化进展：图24、图25（招商证券、恒力石化公司资料）
• IMO2020新规影响：图20、图21、图22、图23（Alpha Tanker、《国际石油经济》、中国石化经济技术研究院）
• 地炼产能淘汰：图26、图27（中国石油和化学工业联合会、招商证券）

结论

2020年，国际油价预计维持区间波动，石化行业将进入新一轮产能扩张周期，重点关注炼化一体化、PDH、芳烃与聚酯、天然气一体化等细分领域。油服行业在政策支持下有望迎来基本面反转，建议加大配置。同时，需警惕贸易摩擦、项目进度与油价波动等风险。