> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 水井坊26Q2业绩点评总结 ## 核心内容 水井坊在2026年第二季度（26Q2）业绩出现明显下滑，收入和净利润均同比下降，且亏损扩大。公司表示该业绩符合前期预告，主要原因是推进渠道库存结构优化，导致上半年营业收入减少约3亿元，毛利减少约2.5亿元。 ## 主要观点 ### 1. 业绩持续出清，渠道库存下降明显 - **26Q2收入**：2.66亿元，同比-50.65%。 - **26Q2营收**：2.62亿元，同比-46.65%，其中高档酒营收2.45亿元（同比-46%），中档酒营收0.17亿元（同比-55%）。 - **销量与吨价**：销量同比-34.56%，吨价同比-18.48%。 - **渠道库存**：同比下降约50%，表明公司正在主动优化库存结构。 ### 2. 维护厂商合作良性循环 - **分地区营收**：国内营收2.47亿元（同比-47%），国外营收0.15亿元（同比-32%）。 - **分渠道营收**：新渠道营收0.48亿元（同比-74%），批发代理营收2.15亿元（同比-31%）。 - **经销商数量**：同比+9家，环比+4家，总计62家。 - **经销商收入**：平均经销商收入同比-54.39%至423万元/家。 - **策略**：公司通过优化返利政策和提供授信支持，提升经销商盈利水平，缓解其资金压力，巩固长期合作关系。 ### 3. 多因素导致亏损扩大，费用率上升 - **毛利率**：同比-9.66%至64.76%。 - **净利率**：同比-50.91%至-66.66%。 - **费用率**：销售费用率同比+18.40%至70.50%，管理费用率同比+13.99%至47.12%，财务费用率同比+1.97%至1.45%。 - **税金及附加率**：同比-1.72%至22.12%。 - **经营现金流**：经营净现金流为-1.43亿元（同比转负），销售收现同比-72.88%至2.69亿元。 - **合同负债**：同比-3.43%至6.41亿元。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **2026-2028年盈利预测**： - 收入分别为25.65/27.81/31.14亿元，同比-15.55%/+8.40%/+11.97%。 - 归母净利润分别为278.79/357.46/417.06亿元，同比-31.31%/+28.22%/+16.67%。 - **对应PE**：分别为47.77/37.26/31.93倍。 - **评级**：维持“买入”评级，理由包括： - 26H2有望环比改善。 - 随着结构回升和存货及或有事项影响减弱，27年收入与利润有望重回增长轨道。 ### 风险提示 - 消费恢复不及预期。 - 市场竞争加剧。 - 市场拓展不及预期。 ## 财务摘要 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 3037.76 | 2565.26 | 2780.80 | 3113.77 | | 归母净利润 | 405.89 | 278.79 | 357.46 | 417.06 | | 每股收益(元) | 0.83 | 0.57 | 0.73 | 0.86 | | P/E | 32.81 | 47.77 | 37.26 | 31.93 | ## 财务比率分析 ### 成长能力 - 营业收入：-41.77% / -15.55% / +8.40% / +11.97% - 营业利润：-68.06% / -31.19% / +27.23% / +16.37% - 归母净利润：-69.73% / -31.31% / +28.22% / +16.67% ### 获利能力 - 毛利率：79.85% / 76.69% / 78.72% / 79.90% - 净利率：13.36% / 10.87% / 12.85% / 13.39% - ROE：7.88% / 5.29% / 6.42% / 7.12% - ROIC：7.02% / 5.30% / 6.08% / 6.72% ### 偿债能力 - 资产负债率：39.37% / 35.14% / 33.02% / 31.43% - 净负债比率：31.27% / 0.15% / 0.15% / 0.19% - 流动比率：1.48 / 1.62 / 1.75 / 1.88 - 速动比率：0.28 / 0.31 / 0.38 / 0.40 ### 营运能力 - 总资产周转率：0.35 / 0.31 / 0.33 / 0.36 - 应收账款周转率：40.14 / 82.72 / 78.71 / 77.71 - 应付账款周转率：0.62 / 0.85 / 0.79 / 0.84 ### 每股指标 - 每股收益：0.83 / 0.57 / 0.73 / 0.86 - 每股经营现金：-1.28 / 1.88 / 1.04 / 0.96 - 每股净资产：10.49 / 11.15 / 11.68 / 12.34 ### 估值比率 - P/E：32.81 / 47.77 / 37.26 / 31.93 - P/B：2.60 / 2.45 / 2.34 / 2.21 - EV/EBITDA：23.19 / 20.94 / 17.84 / 15.66 ## 基本数据 | 项目 | 数据 | |------|-----| | 收盘价 | ¥27.32 | | 总市值(百万元) | 13,318.59 | | 总股本(百万股) | 487.50 | ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上。 - **增持**：+10% ~ +20%。 - **中性**：-10% ~ +10%。 - **减持**：-10% 以下。 ## 行业投资评级 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上。 - **中性**：-10% ~ +10%。 - **看淡**：-10% 以下。 ## 法律声明 - 本报告由浙商证券研究所制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性或完整性。 - 报告仅供客户参考，不构成投资建议。 - 报告版权归属浙商证券，未经许可不得复制、发布或传播。 ## 投资者提示 - 投资决策应基于个人投资目标、财务状况及需求。 - 不应仅依赖投资评级进行决策。 ## 结论 水井坊在26Q2面临业绩下滑与亏损扩大的挑战，但公司通过优化库存、支持经销商及降本增效策略，为中长期发展奠定基础。尽管短期业绩承压，但预计26H2有望环比改善，27年收入与利润有望回归增长轨道，因此维持“买入”评级。