重新认知，回归价值-20200903-中泰证券-22页_1mb

详细总结

核心内容

本文围绕中国宏观经济的中周期与短周期变化，结合康波周期理论和实际数据，分析了当前经济形势下建筑行业的走势及投资建议。核心内容包括中周期切换的思考、建筑行业短期判断以及投资建议。

主要观点

• 康波周期理论：周金涛提出，2018年是本轮中周期第三库存周期的下降期，预示全球进入康波萧条期，届时全球资产价格将面临冲击。
• 中周期划分：中国宏观经济呈现十年中周期波动特征，过去二十年经历两个中周期和六轮库存周期。第一轮中周期（1998-2007）以政策刺激和内生扩张为主；第二轮中周期（2008-2018）以政策刺激和杠杆驱动为主。
• 工业化阶段：第一十年（1998-2007）处于工业化起飞阶段，第二十年（2008-2018）进入工业化成熟阶段。
• 宏观小周期异化：政策环境、外部环境、房地产与基建投资关系、地方与中央财政关系均发生变化。
• 短周期趋势：城镇化持续推进，是建筑行业需求端的重要支撑。内循环下，投资仍是短期需求端的关键。基建短周期在2019年磨底后，新一轮周期开启，新签订单反弹，基建投资增速转正。
• 供给端变化：集中度提升，装配式建筑成为主导趋势，关注国企央企在装配式建筑领域的布局。
• 投资建议：推荐中国建筑，因其未来5年增长中枢在8%，为装配式建筑集大成者，估值合理，性价比高。基建板块基本面与估值背离，建议关注中设集团、中国铁建、中国中铁等。

关键信息

中周期与短周期的联动

• 中周期：中国宏观经济呈现十年周期波动，过去二十年经历了两个中周期和六轮库存周期。
• 短周期：基建和房地产作为宏观小周期的主导变量，表现出协同性，但随着政策环境变化，其周期关系局部破裂。

城镇化与建筑行业

• 城镇化率：当前城镇化率为60%，户籍口径为44%。城镇化持续推进，建筑行业仍有发展空间。
• 城镇化方向：一方面朝向都市圈，另一方面加大三四线城市就地城镇化，以县城为载体的城镇化建设成为趋势。
• 需求端：内循环决定了投资仍是短期需求端的关键，房地产和基建投资成为重要推动力。

基建投资趋势

• 基建周期：经过2019年的磨底，新一轮基建周期开启，新签订单明显反弹。
• 基建结构：传统基建为主，重大项目为依托，新基建为边际增量，PPP为辅助模式。
• 2020年预测：基建投资增速预计在5%-8%，2021年将继续抬升。

装配式建筑

• 趋势：装配式建筑成为行业变革主导，集中度快速提升。
• 关注点：后期应关注国企央企在装配式建筑领域的布局。

投资建议

• 中国建筑：未来5年增长中枢在8%，为装配式建筑集大成者，估值合理，性价比高。
• 基建板块：基本面与估值背离，建议关注中设集团、中国铁建、中国中铁等。

图表与数据

• 康波周期：范·杜因长波周期包括繁荣、衰退、萧条、回升四个阶段，分别对应不同的技术创新。
• 中国城镇化率：图表显示城镇化率的波动情况。
• 宏观小周期指标传导：包括社融增速、工业企业利润总额增速、PPI、产成品库存增速、制造业投资增速等。
• 房地产与基建数据：商品房销售面积、新开工面积、竣工面积等数据的年增长率。
• 新签订单与装配式开工面积：图表显示新签订单增速和装配式开工面积的变化。

结论

随着中周期切换和短周期需求稳定，建筑行业面临新的挑战与机遇。城镇化和产业升级继续推动需求，而政策环境变化和供给端创新（如装配式建筑）则带来新的增长点。投资建议聚焦于具备高性价比和行业主导地位的企业，如中国建筑和基建板块的龙头企业。