深度报告-20260420-中邮证券-湖南黄金-002155.SZ-拟购买天岳矿业及中南冶炼_打开远期增长空间_20页_1mb

湖南黄金 (002155) 投资分析总结

公司概况

湖南黄金股份有限公司是国内十大产金企业之一，同时也是全球锑矿开发龙头企业。公司控股股东为湖南黄金集团，实际控制人为湖南省国资委。公司目前控股或参股共计9座黄金矿山，分布于湖南、甘肃等地，主要开采金锑钨共（伴）生矿及含硫含砷矿。截至2025年末，公司保有黄金储量共计137.06吨，锑矿资源丰富，钨矿储量亦具有较大潜力。

核心业务与财务表现

业务构成

• 黄金业务：公司黄金资源储量丰富，2025年矿产金产量为3.431吨，未来随着甘肃加鑫以地南矿区投产，有望提升至5吨以上。
• 锑、钨业务：公司拥有2.5万吨/年的精锑冶炼生产线及4万吨/年多品种锑产品生产线，2025年锑产品产量达22998吨，钨精矿产量为908吨，未来有望进一步提升。
• 多元化产品组合：公司产品包括合质金、锑块矿、精矿产品（如锑金精矿、金精矿、锑精矿、钨精矿）等，增强了抗风险能力。

财务表现

• 营业收入：2024年为278.39亿元，同比增长19.46%；2025年达到501.81亿元，同比增长80.26%。
• 归母净利润：2024年为8.47亿元，同比增长52.58%；2025年达到14.88亿元，同比增长75.77%。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率稳步提升，2025年毛利率为6.1%，净利率为3.0%，2026年预计毛利率达9.4%，净利率达4.9%。
• 费用控制：公司销售费用、管理费用等控制良好，2025年销售费用为0.27亿元，管理费用为7.26亿元，财务费用为-0.02亿元。

重大资产重组

公司计划通过发行股份的方式收购湖南天岳及中南冶炼的100%股权，并募集配套资金以推进资源整合。

天岳矿业

• 位于万古矿区，是湖南省最重要的金矿资源分布区之一。
• 核心业务为矿权整合、勘探及部分金矿采选。
• 2025年末净资产为7.88亿元，全年利润为0.65亿元。
• 万古矿区探获黄金资源量达300.2吨，远景储量超1000吨，资源价值达6000亿元。

中南冶炼

• 主营业务为高砷、高硫等难处理金精矿的专业冶炼加工，形成原料收购、冶炼加工、产品销售及技术服务一体化模式。
• 2025年末净资产为7.92亿元，全年利润为1.24亿元。
• 具备高技术壁垒，保障生产过程中较高的资源回收效率。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为26.45亿元、28.12亿元、37.70亿元，YOY分别为78%、6%、34%。
• 估值指标：对应PE分别为17.57、16.53、12.33，公司未来成长性良好，给予“买入”评级。

风险提示

• 购买资产预案存在不确定性。
• 公司项目进度可能不及预期。
• 生产成本可能超预期上行。
• 黄金、锑、钨等主要产品价格大幅下跌。

财务指标

投资评级说明

• 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。
• 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间。
• 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间。
• 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下。

分析师信息

• 李帅华：SAC登记编号 S1340522060001，Email: lishuaihua@cnpsec.com
• 杨丰源：SAC登记编号 S1340525070002，Email: yangfengyuan@cnpsec.com

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公司简介

中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本为61.68亿元人民币，由中国邮政集团有限公司绝对控股。公司具备多种证券业务资质，包括证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等。截至2025年10月，公司在全国设有58家分支机构，致力于为客户提供全方位的专业化证券投资服务。

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