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敏华控股2022年11月16日点评报告总结

核心内容

敏华控股在2022/23财年上半年（H1）实现了盈利超预期的表现，尽管收入端受到国内疫情和地产压力的影响，但公司通过有效的成本控制和渠道优化，成功提升了净利润率和毛利率。

主要观点

• 盈利表现：公司H1归母净利润为10.92亿港元，同比增长10.5%（人民币口径15.6%），剔除专利诉讼拨备费用后归母净利润同比增长14.4%（人民币口径19.7%）。
• 渠道扩张：公司持续推进线下渠道扩张，净增加门店262家，关店率仅为4.2%，期末门店总数达6230家（不含收购的格调和普丽尼）。
• 电商增长：电商渠道收入增长稳健，双十一期间芝华仕销售额同比增长16%，产品在各大平台表现突出。
• 外销表现：北美市场收入基本持平，欧洲及其他市场增长平稳，但HG集团因俄乌战争影响，收入大幅下滑。
• 产品结构：公司重点打造沙发及配套产品的竞争力，床具业务平稳增长，智能家具部件业务下滑显著。
• 财务指标：毛利率提升至38.8%，净利率为11.8%，同比提升2.1个百分点。公司通过降本增效实现盈利能力提升。

关键信息

内销表现

• 总收入：57.13亿港元（-10.7%），人民币口径-6.6%。
• 线下门店：收入42亿港元（-9.7%），人民币口径-5.5%；门店数量增长，关店率低。
• 电商渠道：收入11.54亿港元（-0.9%），人民币口径+3.7%；占比21.6%，其中床垫占30%，沙发占70%。
• 双十一表现：芝华仕销售额12.8亿，同比增长16%。

外销表现

• 总收入：35.14亿港元（-4.62%）。
• 北美市场：收入25.64亿港元（+0.1%），毛利率41.8%（+0.7pct）。
• 欧洲及其他市场：收入6.70亿港元（+2.1%），毛利率21.3%（-2.9pct）。
• HG集团：收入2.79亿港元（-39.9%），受俄乌战争影响显著。

分品类表现

• 沙发及配套产品：收入67.08亿港元（-4.97%），总销量75.4万套（-8.0%）。
• 床具销售：收入15.06亿港元（+2.81%），人民币口径+7.6%。
• 智能家具部件：收入7.33亿港元（-33%）。
• 房地产销售：收入0.62亿港元（-52.7%）。

财务指标

• 毛利率：38.8%（+2.6pct），主要得益于原材料降价和成本节约。
• 期间费用率：26.6%（+1.35pct），其中销售费用率19.8%（+0.1pct），管理费用率6.1%（+0.9pct），财务费用率0.7%（+0.4pct）。
• 净利率：11.8%（+2.1pct）。
• 有效税率：21.5%（去年同期18.8%），因越南疫情和收购高峰影响。

盈利预测及估值

• 未来三年预测营收：215.73亿港元（+0.35%）、246.36亿港元（+14.2%）、281.27亿港元（+14.17%）。
• 未来三年预测归母净利润：25.02亿港元（+11.34%）、28.73亿港元（+14.8%）、32.96亿港元（+14.72%）。
• 当前估值：PE分别为10.8X、9.41X、8.2X，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 市场竞争加剧
• 对外贸易环境恶化
• 疫情再次反复

基本数据

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明

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