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光期研究 见微知著 - 大类资产策略2月报总结

核心内容概述

本报告分析了2026年1月全球主要大类资产的表现及未来展望，重点关注美国经济、美债与美元流动性、全球股市、汇率市场以及大宗商品价格走势。报告指出，尽管风险偏好有所回升，但地缘政治紧张局势和政策不确定性仍对市场产生扰动。

主要观点

1. 海外市场热点追踪

• 美国经济总体稳健：1月标普全球PMI报告显示，美国经济活动仍保持扩张，但增速放缓，就业市场接近弱平衡状态，价格压力可控。
• 就业市场弱平衡：非农就业新增5万个，失业率降至4.4%，但薪资增速偏弱，劳动力参与率下滑，显示整体劳动力市场仍面临挑战。
• 通胀压力有所缓解：12月CPI同比和环比增速分别为2.7%和0.3%，核心CPI涨幅低于预期，但PPI上行表明生产端通胀向终端传导。
• 美元流动性保持宽松：美联储重启RMP计划，累计净投放约550亿美元，repo使用量减少，资金拆借利差转为负值。
• 美债避险属性动摇：欧洲机构投资者抛售美债，日元与日债崩盘风险增加，日美联合干预汇市，放大资金面波动。

2. 大类资产走势分析

• 股市表现：全球股指表现较优，欧美经济数据稳健和企业财报积极推动市场情绪回暖，但政策不确定性仍带来短期扰动。
• 债市表现：美债收益率曲线陡峭化，长端受高通胀和主权债务压力影响，短端收益率基本收平。国内债市先跌后涨，央行MLF净投放推动市场走强，但二月全面降息概率较低，债市震荡格局持续。
• 汇率表现：美元指数偏弱震荡，非美元货币阶段性走强，尤其是欧元、英镑、瑞郎、澳元等。美元兑人民币汇率下跌，离岸人民币走强。
• 大宗商品表现：油价因地缘政治风险支撑偏强，贵金属受避险需求推动走高，但美联储主席人选落地后金价回落。商品市场资金净流入，有色、贵金属和能化板块表现较强，农产品与工业品表现较弱。

关键信息

1. 美联储政策动态

• 1月暂停降息，市场预期首次降息时间点由3月延后至6月。
• 前理事凯文沃什获选为美联储主席候选人，其“降息与缩表”政策引发市场对长期通胀脱锚风险的担忧。

2. 大类资产配置建议

• 权益类：短期受政策和地缘风险扰动，但经济数据和企业盈利支撑市场情绪，建议关注风险事件的缓解。
• 债权类：美债收益率曲线陡峭化，国内债市震荡，需警惕降息预期变化。
• 外汇市场：美元指数偏弱震荡，非美元货币走强，关注日美联合干预对汇率的影响。
• 大宗商品：短期油价和贵金属受地缘风险支撑偏强，但中长期看空预期仍存，需谨慎对待回调风险。

下周关注重点

总结

• 经济基本面：美国经济总体稳健，但增长动能不足，就业市场接近弱平衡，通胀压力有所缓解，但生产端通胀向终端传导。
• 市场情绪：风险偏好回升，但地缘政治风险和政策不确定性对市场情绪构成扰动。
• 资产表现：股市上涨，债市震荡，非美元货币走强，大宗商品分化。
• 未来展望：需关注美联储降息节奏、地缘局势变化、经济数据发布以及政策动向对市场的影响。

研究员简介

• 赵复初：光大期货研究所金融期货分析师，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，具有丰富的海外宏观与大类资产配置研究经验。

联系方式

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本报告基于公开资料整理，信息仅供参考，不构成投资建议。报告观点和结论可能随市场变化而调整，投资者据此操作，风险自担。