互联网医疗行业深度：破局之路，行则将至-20200408-国金证券-37页_2mb

医疗服务行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国互联网医疗行业的发展现状与未来趋势，指出行业从野蛮生长阶段逐渐转向规范化发展，并认为政策支持与商业模式创新是推动行业发展的关键因素。报告分析了互联网医疗行业的发展历程、产业链卡位、商业模式演变以及头部企业的发展路径，重点提及了微医集团、平安好医生和丁香园等企业。

主要观点

1. 政策导向明确，行业进入规范化阶段
   自2014年起，互联网医疗行业经历了推动期、紧缩期和规范期，政策逐步清晰，尤其是医保支付端政策的落地，为行业提供了可持续发展的空间和信心。2019年9月发布的《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》成为行业转折点，允许互联网医疗服务纳入医保支付范围。

2. 产业链卡位成形，商业模式探索深入
   互联网医疗企业逐步打通医疗资源链条，形成以移动问诊、移动挂号、互联网医院、医生服务、医药电商为主的核心业务板块。头部企业通过整合线下资源与技术能力，实现了商业模式的延伸与多元化。

3. 互联网医院成为行业突破口
   互联网医院作为互联网医疗的重要组成部分，尤其是在慢病复诊、医保支付和线上诊疗方面展现出显著潜力。微医、平安好医生等企业通过建设互联网医院，推动了线上线下一体化服务模式的发展。

4. 商业模式仍待验证，盈利转化路径尚不清晰
   尽管互联网医疗行业发展迅速，但尚未出现被市场广泛验证的可持续盈利模式。企业主要依赖于流量粘性、政策支持和支付端突破，以推动业务增长。

5. 投资逻辑重构，行业拐点显现
   随着医保支付政策落地、用户教育普及和线上医疗使用行为增长，行业有望迎来投资逻辑重构拐点。平安好医生、微医等企业作为行业代表，其商业模式和产品逐步清晰化，成为重点关注对象。

关键信息

• 市场数据：国金医疗服务指数为8862，较沪深300指数（3780）和上证指数（2815）更具成长性。
• 行业发展阶段：2014年~2015年为产业元年，2018年~2019年进入规范化政策落地期，2020年至今行业拐点再现。
• 商业模式：主要包括非互动医疗健康信息服务、互动医疗健康信息服务、医疗服务流程优化、医药电商、健康保险融合和健康监测管理六大模式。
• 头部企业：微医集团、平安好医生、丁香园分别代表了不同的发展路径，涵盖从医生服务平台到线上线下一体化医疗生态。
• 支付端瓶颈：医保支付端政策的落地为互联网医疗行业提供了重要的支付支持，推动了商业模式的完善。

投资建议

• 关注具备清晰商业模式与盈利路径的公司：建议关注在商业模型与创收路径逐步清晰化，并逐渐形成自己竞争优势的公司。
• 港股标的：平安好医生（01833.HK）、阿里健康等。
• 上游信息化行业：建议关注在互联网医疗业务布局领先的头部企业，如卫宁健康、创业慧康、万达信息等。

风险提示

• 监管变动风险：政策变化可能影响行业发展。
• 政策落地进度低于预期：可能延缓行业发展的速度。
• 行业竞争加剧：企业需持续创新以维持竞争优势。
• 业务发展及盈利能力提升低于预期：可能影响企业盈利表现。
• 创新业务发展不及预期：可能影响企业增长潜力。

企业分析

微医集团

• 发展路径：从挂号网起步，逐步发展为互联网医院和互联网医联体，整合线上线下资源。
• 融资情况：已完成多轮融资，2018年Pre-IPO轮融资达5亿美元，估值达55.56亿美元。
• 业务体系：由互联网医院、医生共享、区域医疗信息平台三大共享模块构成。
• 盈利模式：依托实体医疗机构，提供在线复诊、远程会诊、健康管理等服务。

平安好医生

• 发展路径：从在线问诊起步，逐步构建医疗健康生态圈，拓展全球化市场。
• 用户规模：注册用户数达3.15亿人次，MAU达6690万人次。
• 业务板块：包括在线医疗、消费型医疗、健康商城、健康管理和互动四大板块。
• 盈利模式：通过在线医疗服务、消费型医疗服务、健康商城产品销售和健康管理服务实现收入。

丁香园

• 发展路径：从医生社区起步，逐步扩展至患者端，构建O2O闭环。
• 用户规模：拥有550万医疗行业专业用户，其中210万为医生用户。
• 产品布局：包括“用药助手”、“丁香医生”、“诊所发展联盟”等。
• 盈利模式：通过专业版收费、药企广告、学术推广等方式实现盈利。

图表目录

• 图表1: 互联网医疗的应用领域、服务种类及不同的应用场景
• 图表2: 我国医疗信息化发展进程
• 图表3: “互联网+医疗”的产业演变趋势分析框架
• 图表4: 互联网医疗行业政策导向周期与重点政策一览
• 图表5: 政策导向对我国互联网医疗产业的影响与推动
• 图表6: 我国互联网医疗的经营模式与发展形态
• 图表7: 我国互联网医疗产业链的卡位分解
• 图表8: 部分知名互联网医疗公司及其代表性主营业务一览
• 图表9: 微医集团、平安好医生、丁香园商业模式对比
• 图表10: 微医集团融资历程
• 图表11: 微医集团的业务运行体系与三大共享模块
• 图表12: 微医集团的发展历程
• 图表13: 乌镇互联网医院主要功能模块
• 图表14: 我国互联网医院建设情况
• 图表15: 微医集团旗下互联网医院数量
• 图表16: 微医集团旗下互联网医院分布(城市等级)
• 图表17: 微医集团旗下互联网医院分布(地理位置)
• 图表18: 微医集团的互联网医联体计划
• 图表19: 平安好医生注册用户数（万人）
• 图表20: 平安好医生MAU情况（万人）
• 图表21: 平安好医生总咨询量（当年新增）
• 图表22: 平安好医生总咨询量（历年累积）
• 图表23: 2015-2019年平安好医生营业收入（万元）
• 图表24: 2015-2019年平安好医生净亏损情况（万元）
• 图表25: 平安好医生自有医疗团队数量（人）
• 图表26: 平安好医生外部名医数量（人）
• 图表27: 平安好医生战略与业务发展历程
• 图表28: 平安好医生三大战略主线下的竞争优势与业务内容
• 图表29: 平安好医生的线下医疗生态圈串联
• 图表30: 平安好医生各业务主线收入来源
• 图表31: 在线医疗板块收入（万元）
• 图表32: 消费型医疗版块收入（万元）
• 图表33: 健康商城板块收入情况（万元）
• 图表34: 健康管理和互动板块收入情况（万元）
• 图表35: 平安好医生各业务板块毛利率情况
• 图表36: 平安好医生各业务板块毛利额占比情况
• 图表37: 平安好医生历年费用率情况
• 图表38: 平安好医生历年费用率与经营亏损率情况
• 图表39: 丁香园医疗生态
• 图表40: 丁香园诊所发展联盟解决方案
• 图表41: 丁香园战略布局关键点一览
• 图表42: 互联网医院产业生态圈示意图
• 图表43: 互联网医院内涵扩大
• 图表44: 互联网医院的三种基本形态
• 图表45: 医院和企业主导的两种互联网医院模式差异
• 图表46: 互联网医院建设已提前反映政策预期,数量加速增长
• 图表47: 《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》主要内容框架
• 图表48: 互联网医疗医保端政策预期演变分析框架
• 图表49: 医保电子凭证全国推广时间点