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做好两手准备 - 2016年11月策略月报总结

核心内容

本报告分析了2016年11月的市场环境、宏观经济走势、政策动向、资金流动以及市场估值情况，提出投资者应做好两手准备，一方面关注具有确定性增长的行业，另一方面把握阶段性事件主题带来的机会。

主要观点

• 市场在10月表现出复杂多变的走势，指数窄幅震荡，投资者预期与市场走势趋于一致。
• 经济持续L型，企业利润改善，但投资者对经济周期再临仍持谨慎态度。
• 房地产调控导致资金寻找其他配置渠道，市场下行有支撑，但货币政策犹豫与汇率贬值增加上行压力。
• 市场需做好两手准备：以估值切换和确定性增长为防御性底仓，以事件主题为进攻性仓位，以获取年底前的超额收益。

投资思路

• 在市场延续均衡震荡时，积极操作结构性机会。
• 若市场均衡被打破，需及时调整策略。
• 建议关注医药、家电、半导体和电子元器件等防御性行业，以及周期行业中对价格上涨敏感的品种。
• 事件主题方面，人民币贬值受益、PPP主题（基建、海绵城市、环保）、券商、装配式建筑等有望成为11月的进攻方向。

配置建议

• 行业配置：医药、家电、半导体和电子元器件、周期行业中的价格上涨敏感品。
• 主题配置：人民币贬值受益、PPP主题、券商、装配式建筑。
• 风险提示：人民币贬值加剧、美联储提前加息、海外市场波动、制度性利空。

宏观经济

• 10月中旬公布的三季度GDP数据为6.7%，与前两个季度持平，显示经济L型趋势。
• 城镇固定资产投资同比增8.2%，房地产投资增速为5.8%，但随着调控政策的推进，未来房地产投资可能对经济增长造成压力。
• 工业企业利润增速在9月大幅回落，主要由于原材料价格持续上涨对中下游企业利润形成挤压。

资金与流动性

• 10月市场资金保持平稳，节后有温和流入迹象，但整体流入量有限，难以支撑大幅上涨。
• 两融余额上升近450亿元，成为净流入的重要力量，但融资余额占流通市值比持续下降。
• 沪股通资金小幅净流入，港股通南下资金谨慎，深港通即将推出，预计资金流入有限。
• 基金仓位持续下降，9月保持平稳，但10月下旬有减仓迹象。

汇率与利率

• 美元指数在10月大幅走高，人民币兑美元汇率下跌1.66%，形成加速贬值趋势。
• 人民币纳入SDR后，外汇储备对冲资本外流，但年底前美联储加息预期增强，人民币中期贬值压力上升。
• 十年期国债收益率继续下降，但年底前有反弹预期，票据贴现利率小幅上涨。

市场表现回顾

• 10月市场走势温和，指数收复上月失地，形成“两阳夹一阴”走势。
• 建筑装饰、采掘、建筑材料等行业涨幅居前，而国防军工、传媒、银行板块跌幅居前。
• 市场热点切换较快，次新股、区块链等题材股表现活跃，但高估值品种在震荡市中缺乏长期机会。

估值情况

• 当前市场估值处于结构性高估状态，沪深300估值保持稳定，但PEBAND走低。
• 创业板综指PE仍高达66倍，需警惕估值回归压力。
• 中小板估值偏高，成长股估值回归趋势明显。

政策与事件回顾

• 10月长假期间十余个城市出台房地产调控政策，管理层对房地产市场进行组合调控。
• 政府推动企业降杠杆和债转股，抑制资产泡沫，防范金融风险。
• 深港通即将推出，境内资金仍有较强南下意愿，但预计资金北上规模有限。
• 个税改革方案提交国务院，个人所得税法修订草案进入全国人大审议程序。

商品与价格走势

• 南华工业品和金属价格指数在10月大幅上涨，焦炭、焦煤、动力煤等商品价格持续上涨。
• PVC、液碱等化工品价格震荡后上涨，有色金属价格也出现不同程度上涨。
• 原油价格震荡，动力煤价格大幅上涨，黄金价格高位回落，期铜震荡，期铝冲高，螺纹钢冲高回落，焦炭再创新高。

海外市场

• 发达国家股市10月涨跌互现，新兴国家股市整体上涨。
• 人民币贬值对部分出口行业有利，建议关注境外收入占比高的企业。

分析师简介

• 孙征，国开证券策略研究员，人民大学金融学硕士，拥有13年证券从业经历和6年策略研究经验。
• 具有证券投资咨询和注册分析师资格，承诺报告内容基于合规数据和独立分析。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 短期股票投资评级：

  • 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上；
  • 推荐：未来六个月内涨幅介于10%至20%之间；
  • 中性：未来六个月内涨幅介于-10%至10%之间；
  • 回避：未来六个月内跌幅10%以上。

• 长期股票投资评级：

  • A：未来三年内涨幅20%以上；
  • B：未来三年内涨幅在20%以内；
  • C：未来三年内跌幅20%以上。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，国开证券不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 报告内容反映发布当日判断，不构成对所述证券买卖的出价或询价。
• 报告为个人观点，不构成投资建议，不考虑个别客户特殊需求。

结论

当前市场处于均衡震荡状态，投资者需灵活应对，以防御性行业为底仓，以事件主题为进攻方向，把握年底前结构性机会。同时需警惕人民币贬值、美联储加息及海外市场波动等风险因素。