20260628-国金证券-A股策略周报_两个世界_两手准备_9页_1mb

A股策略周报20260628总结

核心内容概述

本周A股策略周报分析了当前全球市场环境，特别是美国经济、美元信用重塑与AI投资对市场的影响，以及A股市场中顺周期与科技股的分化现象。报告指出，尽管海峡开放带来一定的市场预期，但尚未形成显著的“HALO交易”；AI投资虽推动科技股表现，但其通胀效应正逐步外溢，引发新旧世界的交汇。同时，报告提出了两条投资思路，以应对当前市场风格的转变。

主要观点

1. 海峡开放与美元强势

• 海峡如期放开：美伊签署谅解备忘录后，霍尔木兹海峡通航量缓慢回升。
• 油价下跌与通胀预期回落：原油价格下跌使美国通胀预期快速回落。
• 实际利率未同步下行：尽管通胀预期回落，但实际利率仍维持高位，美元指数表现强势。
• 驱动因素：AI投资带动美国经济基本面的上行，以及美国政府对美元信用的重塑态度。
• 顺周期交易集中于美股：海外市场受到压制，美国经济数据仍具韧性，短期因素如世界杯效应、住房法案等可能支撑其经济表现。

2. AI通胀外溢与市场风格转变

• AI通胀效应：AI产业链价格上涨外溢，影响传统消费电子行业。
• 苹果调价信号：苹果上调产品价格，预示传统需求接近极限，可能压制AI相关上游硬件端科技股。
• 滞胀周期的潜在影响：若AI投资链条出现量价背离，市场风格将进入再均衡。
• 中报季的重要性：中报季将成为验证AI产业链传导与毛利率表现的关键节点。

3. 美元信用重塑与AI投资的矛盾

• 美元流动性循环：AI技术进步 → 产业投资 → 经济复苏 → 货币政策纪律性增强 → 资金回流美元资产 → 支撑AI投资与美债收益率下行。
• 裂痕所在：美股市值/M2比率达到历史高位，叠加通胀压力，形成潜在矛盾。
• 强美元+强AI+强经济：当前形成三角结构，但并非稳定，需持续观测其变化。

4. 投资思路与板块配置

• 思路一：拥抱“圈中心”：在未出现“滞胀”信号前，投资AI相关产业链，如半导体/AI材料、半导体设备与制造。
• 思路二：关注传统世界的错杀机会：中报季可能带来传统行业超预期表现，特别是化工、有色等中上游行业。
• 顺周期板块弹性：若非美需求、制造业PMI、新兴市场投资和出口结构改善，A股顺周期板块有望从估值修复走向盈利修复。
• 红利资产避险属性：若市场波动率放大，红利资产可能成为避险选择。

关键信息

• AI投资与经济周期：AI投资带动经济上行，但其通胀效应正在外溢，可能引发市场风格转变。
• 美国经济韧性：短期因素如世界杯、住房法案、退税等可能支撑美国经济数据。
• 中报季的重要性：将成为验证AI产业链传导与毛利率表现的关键节点。
• 传统行业表现：化工、有色等中上游行业利润增速仍高于50%，值得关注。
• A股顺周期板块：工业金属、炼化、汽车零部件、专用设备、通用设备、其他电源设备等方向的弹性依赖相关指标的改善。
• 市场风险提示：国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。

结构与板块表现分析

上游采矿业

• 煤炭开采和洗选业：利润增速33.5%，边际改善。
• 石油和天然气开采业：利润增速17.2%，边际改善。
• 黑色金属矿采选业：利润增速15.9%，未边际改善。
• 有色金属矿采选业：利润增速93.9%，边际改善。
• 非金属矿采选业：利润增速15.1%，边际改善。

中上游原材料制造业

• 纺织业：利润增速11.7%，边际改善。
• 造纸和纸制品业：利润增速23.5%，边际改善。
• 化学原料和化学制品制造业：利润增速71.6%，边际改善。
• 化学纤维制造业：利润增速136.9%，边际改善。
• 有色金属冶炼和压延加工业：利润增速117.1%，边际改善。

中下游装备制造业

• 金属制品业：利润增速-12.4%，边际改善。
• 通用设备制造业：利润增速-0.2%，边际改善。
• 专用设备制造业：利润增速-5.5%，边际改善。
• 电气机械和器材制造业：利润增速-13.7%，未边际改善。
• 计算机、通信和其他电子设备制造业：利润增速103.9%，边际改善。

下游消费制造业

• 汽车制造业：利润增速-19.8%，未边际改善。
• 医药制造业：利润增速-1.3%，边际改善。
• 食品制造业：利润增速4.8%，边际改善。
• 金属新材料：利润增速29.8%，边际改善。

风险提示

• 国内经济修复不及预期：若国内经济数据走弱，可能影响企业资本回报。
• 海外经济大幅下行：若海外经济超预期下行，全球制造业共振修复可能暂停。

图表目录摘要

• 图表1：原油下跌使通胀预期回落，但实际利率仍高，美债利率高位震荡。
• 图表2：美伊协议签署后，美元指数快速上升。
• 图表3：2026Q1 AI相关投资成为美国GDP主要拉动项。
• 图表4：美国经济强于非美，尤其是欧洲。
• 图表5：美股科技股高位波动，周期与防御板块出现反弹。
• 图表6：非美市场中，防御板块反弹，周期股下跌。
• 图表7：世界杯对全球经济与美国经济有刺激效应。
• 图表8：美国财政退税支撑个人可支配收入增长。
• 图表9：消费电子分项价格同比快速抬升。
• 图表10：苹果调价后，上游硬件端股价回调。
• 图表11：全球智能手机量价背离，传统需求逐步脱区间。
• 图表12：美伊冲突缓和后，科技股波动率放大。
• 图表13：美股市值/M2创历史新高。
• 图表14：A股市场新旧世界投资分化走向极端。
• 图表15：2026年5月工业企业利润表现，中上游行业占优。
• 图表16：剔除TMT外，锂电、化工部分企业业绩表现超预期。

总结

本报告强调当前市场正处于新旧世界交汇的关键阶段，投资者需关注AI投资带来的通胀外溢效应及传统行业可能的超预期表现。同时，美国经济与美元信用重塑形成三角结构，但其稳定性存疑，需持续跟踪。A股市场在顺周期与科技股之间呈现分化趋势，建议关注中报季传统行业可能的错杀机会以及AI产业链的传导情况。