20241223-东吴证券-2025年度展望（十）_流动性与利率_起底存款_搬家_资金去向何处__19页_1mb

宏观深度报告：流动性与利率展望

核心观点

• 货币政策立场
  展望2025年，预计“适度宽松”的货币政策将继续适时降准降息，降低存贷款利率。监管部门通过强化利率政策执行与传导，推动金融机构负债端成本下行。存款“搬家”或进一步推动流动性总量与价格层面变化，形成“非银充裕、银行中性”的流动性格局。

• 存款搬家效应
  存款利率下调引发“替代效应”与“收入效应”：存款选择理财产品（低风险）或股市（风险偏好上升）；存款结构从“活期”转向“定期”，但企业与居民存款的定期化趋势将逐步放缓。预计2025年非银存款增长仍将表现为“超额”，流动性分层延续，对利率曲线中长端的下行压力显现。

• 流动性总量与价格

  • 总量：预计2025年社融增速 ≈ M2增速 > 贷款增速，受财政扩张、直接融资增长、化债政策三因素推动。
  • 价格：非银与银行间市场化利率利差维持10-15bps中枢，DR007运行平稳，流动性分层延续但趋于温和。

• 利率市场变化2025年利率传导机制转向“比负债”效应：存款利率持续下行驱动低风险资产与存款比价优化，10年期国债收益率或被调降存款利率推升下行空间，但面临存量债务“化债”挤压经济复苏预期的矛盾影响。

• 风险

  • 财政政策与货币政策节奏错位引发利率超调。
  • 超积极财政政策叠加通胀抬升，推动货币政策前瞻调整。
  • 居民与企业风险偏好提升将对流动性结构影响加剧。- 免责声明
    本报告编制数据为前瞻性判断及估值区间，不构成投资建议。