20180715-东北证券-固收组一周策略（2018年第27期）_中美贸易摩擦和紧信用对实体经济的影响将逐步显现_利率震荡下行_7页_516kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告为东北证券固收组于2018年7月15日发布的第27期一周策略，主要分析了中美贸易摩擦、紧信用政策对中国债市的影响，以及国内和海外宏观经济对债券市场的潜在作用。报告同时涵盖了利率债与信用债的市场走势预测，为投资者提供了策略建议。

主要观点

利率债走势分析

1. 债市牛市仍在延续：当前收益率水平处于历史均值，历史上每一次牛市都会向下突破均值，因此利率债仍有上涨空间。
2. 紧信用政策持续发力：《资管新规》和抑制房地产及城投融资的政策正在推动“去杠杆”，导致表外融资负增长，实体融资需求增速放缓，减轻了社融对货币的压制。
3. 中美贸易摩擦影响未完全释放：中方对美方2000亿美元关税的反应较为克制，仅通过WTO申诉应对，未来贸易摩擦可能对央行货币政策产生影响。
4. 违约风险上升，资金风险偏好下降：信用风险事件频发，资金更倾向于配置利率债。
5. 流动性仍充裕，利好债市：实体融资成本未明显下降，市场流动性保持宽松，有利于债券市场发展。

信用债走势分析

1. 净融资额环比上升：上周信用债一级市场发行总额为1486.90亿元，偿还量为883.04亿元，净融资额约603.86亿元。
2. 收益率震荡，信用利差扩大：二级市场信用债收益率有升有降，信用利差有扩大趋势。
3. 投资建议：建议投资者关注高等级产业债，因其与利率债走势较为一致，且信用风险较低。同时，需警惕7、8月份债券评级调整带来的估值风险。

关键信息

国内宏观经济

1. 固定资产投资：

   • 房地产投资：预计6月累计同比增速微升至10.45%。
   • 基建投资：预计6月累计同比增速为3.14%。
   • 制造业投资：预计6月增速微降至5.0%。

2. 工业增加值：

   • 高频数据显示工业增加值增速下行，预计6月同比增速降至6.5%。

3. 消费：

   • 社会消费零售总额预计升至9.0%，主要受益于房地产消费链条回暖及原油价格上涨。

海外宏观经济

1. 美元走势：

   • 短期内美元受贸易摩擦和避险情绪影响，震荡盘整；中长期美元走强动能增强，预计2019年二季度将升至100点。

2. 欧元走势：

   • 短期内欧元受欧洲经济疲软、德国内部政治分歧及英国脱欧不确定性影响，弱势格局延续。
   • 中长期欧元可能因弱本币环境和贸易条件改善而有所回升，但整体仍看空。

3. 日元走势：

   • 短期内日元受美元走强及欧日元联动承压影响，弱势收跌。
   • 中长期日元仍可能在高波动的全球经济环境中获得支撑。

市场展望

• 利率债：预计7月中债市仍处于牛市阶段，收益率可能进一步下行，尤其是长端。
• 信用债：收益率震荡向下，建议关注高等级债券，警惕评级调整风险。
• 资金面：短期内资金面趋紧，短端收益率可能继续上行，但整体流动性仍较充裕。
• 政策影响：紧信用政策和贸易摩擦可能持续影响货币政策和市场情绪，需密切关注。

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，具有丰富的宏观经济分析经验。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊、邹坤：研究助理，分别来自南开大学和北京大学，具备较强的金融研究能力。

风险提示

• 债券市场受宏观经济、政策调整及贸易摩擦影响较大，需持续关注相关数据变化。
• 报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告所涉内容不承诺收益，不承担因使用本报告而产生的任何损失。